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从去年6月份中精国投的银行票据基金无法兑付，到今年6月14日正式被上海经侦立案，已经整整一年了。与去年爆雷的意隆财富不同，中精国投主营业务基本只有一种，即“票据产业基金”，大概两三年前，这种票据基金在市场上独领风骚，由于投向主要为商业银行承兑汇票，宣称“银行100%承兑”，收益高，销售费用也高，得到大量高净值投资者青睐，如今也到了爆雷期了。
今天小固就来给大家分析下，这种票据基金究竟怎么赚钱，为什么现在又集中爆雷呢？
市面上通行的银行票据套利玩法
图片来源：某票据基金资料
这是某票据私募基金宣传材料里面，关于票据基金盈利模式的说明。我们举个例子“翻译”一下：
张老板最近收到一笔货款1000万，收到钱后他马上去买了个半年期结构性存款利率4.2%，而且作为大客户要求利息前置。还没出银行门，他就用这个结构性存款作为保证金，补充生意上的一些贸易材料，开出了票面值为1042万的银行承兑汇票，然后立马就去做了贴现，贴现利率为3.72%，支付体现利息后拿到资金为1003.2476万元。通过这一把操作，就套到了32476元。而且拿到的这1003.2476万元，还可以继续这么玩下去。
图片来源：小固自制
假如说一周搞个两把，一年可以赚300多万，钱来的又快又安全。明眼人一看就知道，这不是套的银行的钱嘛。
理论上来说，只要票据贴现利率和结构性或理财产品存款收益率存在倒挂，套利就能玩下去。可是为什么银行愿意当这个冤大头呢，这个问题欢迎跟小固私聊闲扯。
这个套利操作看上去在银行体系内流转，没什么风险，但其实有三个大前提：
1、 票据贴现利息和银行存款利息息差波动
2、 不同银行之间到账时间差大，套现有时间差
3、 资金空转，合规性问题
不难看出，只要贴现利息稍微涨一涨，如果A银行和B银行到账都拖一拖，一周才能交易一次，那年化收益就要大大下降。这类票据基金收益通常在10%左右，基金公司不是要亏本吗？
基金公司当然没那么傻，票据套现往往只是个用来募集资金的模型；钱进来之后怎么投，可就是两说了。
名为投向银行票据，实际投向高风险股票股权
从爆雷的案例看，不管是中精国投还是良卓资产，在出事之后都暴露出资金挪用的问题。
例如中精国投将5个票据私募产品，17个亿的投资款打到了两个保理公司，但这两个保理公司并没有将全部资金用于购买银行承兑汇票，而是将一部分资金打到外滩控股和相关个人的账上。而良卓资产，20亿元资金用于多家公司的股权投资以及证券投资，其中股票投资大概5个亿左右。
私募产品资金挪用问题已经不是什么新鲜事了。较低的进入门槛和较低的监管强度，引向的是较低的违法成本，导致此类资金挪用的违法犯罪行为前仆后继，然而最终承受失血之痛的，依然只能是广大的投资人。
如果不存在资金挪用问题，是不是就安全了呢？下一个风险点还在等着-“票据造假”。
千万不要觉得电子汇票就不会有假的
在纸质票据时代，造假手段更为多样化，识别难度相对较大，所以纸质票据造假层出不穷。意识到纸质票据本身存在的诸多问题，2010年开始，央行就致力于电子票据的推广。
然而，虽然电子承兑汇票比传统的纸质承兑汇票安全，但是方便也有方便的坏处，比如背书操作简单、无地域限制、流通快等这些特点，也会导致电子汇票倒手频繁，跨地域范围大，票据金额容易做大并且形成资金频繁空转。
2016年8月，21世纪经济报道曾独家报道了我国首起电票诈骗案件（见《21世纪经济报道》2016年8月12日头版《电票首现十亿级风险事件：真假同业账户疑云》），不法分子通过伪造焦作中旅银行证明文件，假冒焦作中旅银行名义与工行票据营业部郑州分部签订代理接入协议。然后在银行办公室内扮演董事长,骗过了工行开户行人员的上门核查,成功在工行廊坊支行开设同业账户并开通电子票据代理接口。其后又假冒焦作中旅银行名义进行虚假承兑、贴现,开具了40份共计20亿元的电子汇票。扣除各项费用后，骗得转贴现资金19亿余元。
在这起假票据按里面，直接遭受损失的是最后进行真金白银转贴现的恒丰银行。
事实上，电子汇票这种风险主要还是指向电票代理接入，也就是村镇银行、城商行接入大行电票系统。从模式上看，出票人是大行，但是承兑人为一些小的城商行和农商行，这种票据的风险评估往往存在巨大的差异。
上年这个案例，其实是利用了出票行和承兑行并非同一家这个问题，利用恒丰银行不去进行核验这个漏洞，造了一个很容易看出来但是都没去觉察的假。造这个假的背后，除了银行自身的流程存在缺陷之外，少不了银行内鬼的协助和表演。
当然，大部分银行承兑汇票仍然是真实的。如果票据基金确实是投了真实的银行承兑汇票，是不是就没有问题了呢？
过去也许是，但是将来大概率不是了。
系统性金融风险加大，真票据也未必能全额承兑
7月16日，钛白粉行业的龙头企业某公司的财务部发布了一条关于银行承兑汇票注意事项函，内容提到，受“宝塔石化”事件影响，银行承兑汇票风险加大，部分银行承兑汇票供应商不收，且银行无法贴现。
这是自包商银行事件之后，又一个扩大化的拒收票据黑名单。彼时，包商银行自身承兑汇票的保障标准之一是：对同一持票人持有合法承兑汇票合计金额5000万元以上的，由存保公司对承兑金额提供80%的保障；未获保障的剩余20%票据权利，包商银行将协助持票人依法追索。
假如你投资的某票据产品刚好收了包商银行一个亿的承兑汇票，对不起，这部分投资可能要承受20%的亏损。
目前的票据市场上，国有大行、股份制银行、城商行、农商行到村镇银行，都有参与。但是如果你仔细去询问投资的票据产品，有几家拿的票是四大行的，或者是上市商业银行的，亦或是区域大型城商行的。主要投向的，大多都是一些小型城商行，农商行，甚至是各地农信社作为承兑行的，在“去刚兑”的大背景下，这部分银行的承兑额度和信用就需要被重新审视。