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厂长的话
年化10%+的固定“高收益”，外加银行100%无条件承兑的“低风险”，这几年来，票据产品混得是风生水起，其宝座顶端的票据私募，更是许多上市公司所极力追捧的“理财神器”。然而，自去年开始到现在，从中精国投的18亿、良卓的19亿再到近来上海华领的35亿，“票据神话”爆雷不断，兵败如山倒——所以说，这世上哪有什么稳赚不赔的买卖，无非是有心之人精心包装的又一戏码。
35亿票据私募爆雷
市面上有很多理财产品，为了便于融资、揽金，三十六计可谓无所不用其极。
在此之中，“有本事的”无中生有，然后金蝉脱壳；“没本事的”只能浑水摸鱼，偷梁换柱。
9月中旬，据相关媒体报道，上海华领资管总规模35亿的票据私募基金出现了无法兑付的问题。
厂长看了下，其问题产品共有31只之多，全部集中在两个系列的票据基金上。其中，“华领泽银稳健系列票据分级私募基金”有21只，而“华领定制系列银行承兑汇票分级私募基金”有10只，由华领资管直销，恒泰证券作托管人。
从具体的产品信息来看，这些票据产品收益较高，风控措施却乏善可陈。
以泽银系列的1X号产品为例，该产品的业绩比较基准（预期年化）按投资额及期限从7.5%到10.8%不等，远超银行贴现的5%的最高上限。
在项目亮点上，华领还耍了个“偷梁换柱”的小机灵。这个主要投资于“银行承兑汇票及票据收益权”的私募产品，却只单方面强调了“银行承兑汇票的无条件兑付”，而“票据收益权”的风控被有意忽略了。
至于“银行兜底”的产品为何展期？厂长从不同渠道先后获取了两种说法。
早些时候，据21财经报道，华领将锅甩给了资管新规和托管方，称“受资管新规影响，产品托管方恒泰证券停止执行华领公司兑付划款的指令”。。。这样的说辞也算“别具一格”，要知道托管方按照资产管理人要求，及时办理清算、交割事宜乃是无可动摇的“基本法”，这件事很快也遭到了恒泰方面的否认。
相比之下，第二种讲法应该更为可信——“由于经济环境恶化，票据流通周转效率下降，导致票据收益严重下降，交易对手违约，资金无法回笼，导致产品亏损无法兑付。”
说白了，其实华领做的并不是它极力标榜的银票，而是某交易对手的“商票收益权”。它是以票据标的企业所持有的票据作为依据，来向它的交易对手放款，本质上和承兴国际的供应链金融如出一辙，都是投资市场上最为头疼脑热的债权违约问题。
而就厂长获悉的最新情报，华领方面的兑付方案尚不明确，只知道在九月时，华领方面组织召开了一次投资者见面会，表述了下近期票据市场的“不容易”，并称自己“有能力、有信心应付和化解风险”。
惊雷屡现的票据理财
从天眼查可见，这家私募成立于2013年，注册及实缴资本为1个亿，是华领集团旗下的私募基金。其实这家企业早年还捞过不少奖，只是时过境迁，当年的“领军人物”也是官司缠身、麻烦不断，光是“证券投资基金交易纠纷”就被起诉了17起：
结合中基协的信息，该私募于15年完成私募管理人的备案，机构类型为其他类。值得一提的是，该私募近年来曾两度受到上海证监局的处罚措施，一次是去年年底的“警示函”，还有就是本月初“责令改正”的行政监管措施。
而从备案产品的性质来看，这家私募对票据可谓“情有独钟”，60多只产品有一半是票据私募。。。如今看来，当初这些无往不利的融资神器，都已成为了上海华领的催命符。
当然，厂长有一说一，华领虽然在宣传细节上搞了些文字游戏，模糊了产品的真正风险，但产品本身（明面上）还是在票据资产上的折腾。。。相比之下，其他爆雷的票据私募就仅仅只是“借名造势”，干的却是自融、甚至是炒股的勾当。
比如出事一年，最近才立案的“头号私募叛徒”——中精国投，它当初打的也是银行票据的幌子。
厂长这里帮大家稍稍回顾一下。去年6月7日，中精国投的9只票据私募产品无法对付本息，涉及金额共有18亿，据说某机构一家就投了近8亿。
而从产品信息来看，该产品的半年利息为8.3%，1年是9.3%，主要投资于“深圳市鑫程商业保理有限公司持有的特定资产（附带票据质押的应收账款债券等）的收益权”。。。最后证实是外滩控股搞个私募的壳，来给自己自融，这钱压根没和票据搭上关系，而是被拿去炒股了。
与之情况类似的，还有年初发生的良卓大案。
今年3月18日-19日，四家上市公司上海洗霸、四方达、中原内配和康力电梯“联名控诉”，称自家投资的良卓私募因“管理人涉嫌违规”而出现重大违规风险。。。由此，良卓近19亿的票据大雷也随之公布于世。
和上海华领的情况相似，票据私募也是良卓发行最多的产品。而此次具体涉及到的私募产品共有8只，均为票据投资基金。以“稳银系列”为例，该产品收益按期限、金额从7%-9.5%不等，主要投资于“银行承兑汇票、票据收益权及银行存款”。
根据内部人员的反馈，这只“低风险”的票据产品是被“挪用”了。。。讲得官方一点，就是“基金管理人过度追求盈利，致使部分资金的实际投向和募集用途发生了越权偏差”。
实际上，良卓的这则违约解释很有典型意义——基金管理人为何要冒着风险去挪用资金、“另谋出路”？（自融跑路的不算）其实很简单，因为作为安全资产的票据，其本身很难达到私募所承诺的预期收益。
还是以良卓为例，它被爆出的几只票据产品，收益最低也有7、8个点，然而与此同期的小型农商行到期的汇票收益也不过3.5%。。。票据私募想要做出收益，可能要配合贴现、套利等其他手段，而相关的投资风险，也就随着此间流动孕育而生。
“低风险”的猫腻
在讲清期间利害之前，厂长还得和大家讲下票据的概念。
票据，相当于有明确期限的应收账款，同样是“寅吃卯粮”的一种凭证。具体说来，它（这里特指汇票）还分为“银票”和“商票”两类。
银票是企业交付保证金、或拿资产抵押，由银行所开具而来的凭证，这东西才是银行100%承兑的；而商票则是商业公司开具的凭证，最终承兑的也是这家商业公司本身，银行一般不承担责任。当然，某些公司会请银行帮忙做保证兑付，也能起到和银票一样的承兑效果。
从开票机构的性质也能看出，我们大众印象里的低风险票据，其实就是银行开具的银票，因为银行是很难赖账或者破产的（小银行除外）。
与之相比，商票倚重的就是自身的商业信用，这需要相关私募、三方去核实企业真实的资信和承兑能力。对于实力雄厚的大企业来讲，它们家的商票信誉甚至还要高于一般的农商行。反之，中小企业的风险就很大了，一旦它们的资金链断裂，其承兑的商票就会变成一文不值的空头支票。
不过万事也无绝对。比如承兴国际一案，它就是用京东的“假票据”晃了诺亚的眼。。。这就要牵扯到票据风险的另一层面——“操作风险和道德风险”。某些看似靠谱的大企业票据，也会存在“伪造、克隆、掉包”的可能。而据厂长所知，市面上专门有种“票据中间商”的存在，来为企业“包装”、“装饰”它们的票据。
说完票据本身，再来说说票据的盈利模式。
厂长首先强调一点，现在市面上的票据私募，做的都是华领这样的“票据收益权”。
所谓票据收益权，就是拥有票据收益的权利，包括了票据贴现、出售等其他衍生带来的流水进账。
通常来讲，除了到期拿承兑收益，票据的盈利套路还有套利、质押、换票、委托贸易融资等等，这其中最常见的便是票据套利。
票据套利很简单，就是向银行贴现自己的票据，然后投向于固收利率更高的理财产品。只要两者利率存在倒挂，那么就能从中倒腾收益。这种“融资”的成本要比一般借贷要低，也更为方便。
当然，和其他资产的套利方法一样，票据也一套“空转套利”的玩法，具体就是票据贴现——A银行质押开承兑汇票——到B银行贴现。。。在多次操作中反复赚取固收和贴现之间的利差，这样的作法可以把年化收益做到15%——不过近年来监管严打，相关作法也收敛了不少。
但不管怎么说，这类产品就只有相关票据的收益权，而没有所有权，极为依赖所有权人自己的“本事”。而结合近年来整个资本市场的动荡起伏，出现无利可图，甚至血本无归的情况也并不少见。
对于此类票据产品，大家要格外留心以下几点（如果非要买的话）：
首先，看收益。
收益总是相伴着风险。目前的票据市场行情，8个点以下还能指望下，10个点就是在刀尖起舞了。
其次，看期限。
期限较短的票据收益权产品，可能会出现票据期限长于产品期限的情况，也就是“短借长投”。一旦出现这样的现象，多半还会伴有借新还旧的资产池风险。
第三，看风控。
不能被银行100%承兑的字眼糊弄过去，基本的连带担保和回购协议最好要有。对于前者，可以是出票、持票人的实控人，股东，国企、上市公司。。。至于后者，最好是有实力的第三方，以“保证”收益兑付。
讲到最后，厂长还要提醒大家一点，现在其他类私募的备案要求变得愈发严格，对于“票据收益权”来讲，协会要求“该类基金要在证券交易所进行挂牌”。。。而考虑到挂牌的天之难度，恐怕以后的票据收益权产品，“只会”以银行、券商这种金融机构的ABS为主，私募可能要无法备案了。大家以后遇到此类产品，可以去“资产证券分析网”上按图索骥，以辨真伪。