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引言： Luna从数百亿市值瞬间归零，仅几个月前，Jump Crypto和三箭资本投资的10亿美元融资也已完成
、Republic Capital、GSR、Tribe Capital、DeFiance Capital等将参加。
作为世界顶级量化机构的jump、加密新锐资本三支箭、韩国最大的加密VC Hashed、以及以设计经济模式著称的Delphi被称为Terra的四大护法
。 Galaxy CEO Mike在Luna上纹身更是一个笑话。 目前，Galaxy Delphi DeFiance对此进行了详细阐述和反思。
来自Galaxy CEO Mike Novogratz的信：我的纹身不断提醒我，风险投资需要谦虚。 致股东、朋友、合作伙伴和加密货币社区：
过去一周，我一直在反思经济和宏观市场，我们行业和Galaxy的地位。 目前，在市场和Terra生态方面没有任何好消息。 只有Luna和UST能在很短的时间内
这400亿美元的市场价值将被破坏。 无论大小，投资者都目睹了利润和财富的消失。 这次崩溃削弱了人们对密码货币和DeFi的信心。 每次资金像这样突然流失，人们都在寻求答案。 我试着对正在进行的讨论提出一些见解。 首先，你要知道加密货币是开源的。 大多数协议的相关信息是透明的，可以实时审计。 密码学一直是关于思想的自由交流
可以无限量地检索数据和实时信息。 关于Terra/Luna，重要的是理解维持UST稳定的机制是公开的、透明的，并在许多论坛上激烈讨论。 UST是一次大胆的尝试试图创建一个可以生活在数字世界的算法来稳定货币，但失败了。 我们的主要投资团队在2020年第四季度使用资产负债表资本投资了Luna
。 我们团队最初投资Luna的理论是以区块链原生支付系统的扩展为中心的。 据了解，当时Terra成立的Chai app拥有180多万用户，是韩国排名前五的金融APP应用我们认为有很大的增长潜力。 我们对这个项目感兴趣。 因为加密货币是在现实世界中发现使用案例的一个例子。 自我们2020年进行第一次投资以来，生态系统发生了巨大的变化
。 在投资生态系统时，我们会寻找有独特创意的创始团队，跟踪这个项目的使用情况。 其他方面分析了开发者参与度、投资者支持度、网络活动度。 最终我们决定Terra有数百个生态项目和世界级投资者名单。 最初的想法得到了积极的印证。 那之后呢？ 首先，今年全球宏观背景对所有风险资产来说都是残酷的
。 现金流为负的成长股今年下跌了50-70%。 加密货币面临压力，BTC和ETH等核心资产均比历史高点下跌约58%，山寨货币比历史高点平均下跌80%。
银行家们正处于消除大规模流动性泡沫的初期阶段。 这得益于前所未有的财政和货币政策注入，包括支撑包括加密货币在内的所有风险资产的美国在内的全球经济区块
。 过去十年持续印钞票的风气，面临着20世纪70年代以来最严重的通货膨胀。 新型冠状病毒肺炎流行以来，很多资产都大幅上升，但目前正在接受相关修正。
这一宏观背景给支撑Luna和UST的储备带来了压力。 UST的增长主要来自Anchor协议18%的收益率，其吸引力远远超过了Terra区块链的其他用途
。 储备资产的下行压力加上UST取款，产生了“银行挤兑”这样的压力剧本。 这些储备不足以阻止UST的崩溃。 事后，事情似乎比往常更清楚。 我的纹身不断提醒我，风险投资需要谦虚。
LUNA/UST的闪存崩溃加强了投资的核心原则，特别是密码货币投资。 维护投资组合多样性，合理构建风险管理框架
所有的投资都明白宏观框架Galaxy在LUNA的投资方面做了所有这些工作。 看到个人投资者在一次投资中损失积蓄的故事，我感到痛心
。 密码货币信仰体系的核心原则之一是平等进入市场。 但重要的是，经验不足的市场参与者只冒他们能承受的损失。 我常说，人们应该把他们资产的1%-5%分配给这个领域。 另外，重要的是理解
变动还将继续，宏观形势可能继续具有挑战性。 没有推进v型复苏的骑兵队。 在通货膨胀下降之前，美联储无法“拯救”市场。 所以，流动性很重要。 现实中很重要。 这对于密码货币的未来意味着什么呢？
加密行业不会消失。 进入该领域的人力资本数量没有减缓。 对建立去中心化基础设施的关注将使价值和所有权能够像互联网上的信息一样自由移动，而且不会变慢。 元宇宙的GDP也在上升
。 我们的社区很灵活，对新的工作方式有共同的信念，并确保它是非常早期的阶段。 这并不意味着加密货币市场触底，直接复苏。 需要重组、偿还周期、整顿和对加密货币的重新信心
。 加密货币是周期性的，我们刚刚目睹了一个大周期。 凭借多样化的业务线，Galaxy仍然拥有强大的资本和流动性。 我们已经做好了长期增长的准备。 上周
，公布了截至5月11日的流动性、资本和运营业绩的最新情况。 这包括确保Galaxy的财政部没有使用算法稳定货币。 Galaxy将一如既往根据宏观经济背景妥善管理资产负债表。 Galaxy继续相信这个行业和我们平台的发展。 最重要的是，Galaxy和我完全专注于继续支持加密货币生态系统。 因为对使所有权民主化、提高信任和透明度的创新的需求比以往任何时候都要大
。 密码货币社区和Galaxy的使命没有改变。 我比以往任何时候都更相信加密货币革命会持续下去。 我们将共同抵御这场风暴，变得更强大。 Delphi :讽刺的是
，我们相信的东西引起了相反的情况上周发生了LUNA UST的死亡螺旋可以说是自Mt Gox以来加密行业发生的最具毁灭性的事件。
Delphi的核心使命是更好更快地产生加密货币。 因此，上周的事件给我们所有人带来了这种沮丧的影响。 讽刺的是，我们相信的东西造成了相反的情况。
我们知道风险的存在，一直强调风险，但事实是我们错误地估计了死亡螺旋事件的发生风险。 在过去的一周里，我们为此受到了一些批评。 这也是我们应得的。 这些批评是公平的，我们接受。
本文公开了Delphi各部门对Terra的参与程度，说明了投资理论是什么，认为这个理论有哪些地方是错误的，以及从这次事件中吸取的教训。
Elphi加入Terra在我们开始之前，提供Delphi的背景和我们的结构很重要
。 Delphi Digital是一个由独立拥有和运营的实体组成的合作社，与Delphi品牌共享部分股东、资源、人员和价值。 Delphi Ventures、Delphi Research和Delphi Labs是戴尔数字品牌的合作伙伴。 理解这个分离很重要因为每个部门对Terra的参与度都非常不同。 本节介绍了各实体的参与情况。 Delphi Ventures
Delphi Ventures Master Fund于2021年第一季度在l2市场购买了少量的LUNA。 这约占本公司净资产的0.5%。 自从我们第一次购买以来
，我们只是增加了我们的风险，目前承受着巨额未实现的损失。 即使是LUNA今年的最高值，LUNA和其他Terra资产也只占Delphi Ventures资产净利润的13%。 从交易数量来看，在Delphi Ventures的总交易中，与Terra生态系统相关的公司或协议所占比例不到5%。 这包括Delphi Ventures参与了最近一次LFG(2022年2月)的融资，我们投资了1000万美元，按LUNA目前的价格计算为零。 Delphi Ventures在这次事件中没有出售任何LUNA。 Delphi Research首先是免责事项
。 在Delphi Research上发布的报告的中心目标是公布团队的学习成果，让人们深入了解这些协议的工作原理及其在密码货币中的作用。 正如各篇文章的上部所述这些报告仅用于提供信息。 Delphi Research于2021年2月首次报道了Terra。 从那以后，我们发表了六份侧重于Terra的报告
。 每个报告的顶部都提供了Delphi Ventures的立场和Delphi Labs参与生态系统的情况。 另外，许多报告都有关于潜在的UST脱锚风险的部分。 我们不是删除或编辑Terra报告，而是发布它，以便任何人都可以回去阅读我们的分析并做出自己的判断。 值得注意的是
没有Delphi Research，也绝对不会接受支付发表研究。 从财务上看，Delphi Research实体的资产负债表没有受到此案的影响除了我们通过Suberra收到的约20，000美元的UST订阅费以外。 同样，我们完全不卖UST。 戴尔标签
我们的软件研发公司Delphi Labs的Terra开放最多。 Delphi Labs花了一年多的研究和开发时间
帮助合资企业在Terra达成Astroport和Mars的协议。 Delphi Labs既没有卖过自己带的代币，也没有卖代币赚钱。 Delphi Labs的资金主要来自内部资本，由Delphi Labs的个人所有权所有者贡献。 除此之外还有TFL为Mars协议工作提供的30，000 luna (当时约25万美元)和466，666 ust的无条件补助。 虽然结果是这样
，我为Delphi Labs团队帮助构建的协议的质量以及团队在整个过程中处理问题的方式感到自豪。 在过去的一年里，Delphi Labs在这个领域带来了很多创新、Lockdrop LBA这样创新的令牌发行机制和其他开源研究贡献等。 关于未来，我们关注了Terra，但失败后，我们希望吸取教训，对我们的工作重点做出正确的选择
。 我们已经组成了一个由Delphi Research和Delphi Labs中最聪明的人组成的跨部门团队，我们将花时间确保我们评估所有可能的选择，并做出正确的长期决定。 另外，其他的我们也想花点时间发表一些事后分析。 在这些分析中，我们回顾了Terra相关的历史、投资理论和思考过程，为什么我们要重新审视，我觉得我们错在哪里。 找到了Terra
我们之所以在2021年初开始研究Terra，是因为我们发现通过Mirror协议，将算法稳定货币整合到L1经济中，集中在现实世界采用的区块链网络上。
Terra开始通过韩国支付网络CHAI建立稳定的货币需求。 当时的年交易量为15亿美元，拥有250多万用户。 2021年底
，Terra增加了对CosmWasm智能合约的支持，允许第三方围绕这些稳定的货币构建APP交易。 其最初的APP作品Mirror让用户接触到合成的现实世界的资产，获得了很大的魅力，我们集中精力实现生态承诺，为中心化的稳定货币创造现实世界的用例。 该生态系统增长迅速，但缺乏交易所和信贷等建设者和重要金融模块
。 通过在这一领域的研究、投资和建设，我们深入了解了这些基本要素，并决定通过Delphi Labs帮助构建这些基本要素。 通过这些关键模块，建设者可以创造新产品，为UST提供进一步的效用
。 我们的目标是使UST的供给量和增加的效用一致。 AnchorAnchor于2021年3月上市。 一开始，它完全符合投资理论
。 其想法是利用PoS资产作为抵押品，为储户提供稳定的收益。 这样，个人既可以保障PoS网络的安全，又可以选择放弃PoS收益以换取更高的借款利率。
由于Anchor问世时，超过三位数的年化开采收益比较普遍，20%的年化被认为是一个有吸引力但合理的起点
。 Anchor准备金的存在是为了吸收向UST存款人支付的收益率与从借款人质押资产中获得的收益率之间的不平衡。 如果运营亏损，该协议将分配ANC，鼓励更多质押资产存款。
但是开采时代过去了，收益缩小了，但Anchor的收益率仍然是20%。 这样，UST在Anchor的存款将持续增加，只会加速赤字的储备。 作为回应，第一个再平衡机制被放弃了
相反，Do直接捐赠给公积金。 这是经典算法的稳定性错误。 利用不可持续的激励手段引导供给在经济景气时期明显有效，但在经济衰退时期，可立即收回的债务规模往往被低估。 这主要是因为银行兑换的多米诺效应，甚至会破坏最强大所有者的信心。 所以，我们认为LFG和BTC储备是缓解这一问题的重要一步
。 部分过剩的UST需求可以有效地转化为外部储备，并在必要时用于锚的维护。 在降低Anchor收益率的同时，产生部分外源性抵押品将大大降低网络系统性风险。 我们从长远来看需要高水平的外部抵押，我们认为这是实现这个目标的途径。 遗憾的是，与UST的供应相比，增长不够，加上BTC的储备价值下降，债务负担太大，无法保护。 向前看
我们相信Terra生态系统重新下单，但最终还是达不到预期，我们损失了大量的钱和时间。 幸运的是，Delphi完全是自筹资金，当我们有这样的信心重新注入时，我们自己的资本正在冒险。
。 虽然事先了解算法模型的风险，并试图在整个过程中保持透明度，但是显然风险的计算是错误的。 对于Terra算法设计的强烈批评者，你们是对的，我们是错的。 无论是作为企业还是个人
，任何一个了解我们的人，看到我们努力推进的领域在这样的事件中退缩，对我们来说会多么心碎。 我们致力于竭尽所能，给加密货币和世界留下积极的影响。 我们总是说，行动胜于雄辩因此，让我向我们的工作和努力说明以下情况。 DeFiance创始人Authur :这是难以置信的谦虚和困难，是对最近事件的个人想法和反思。
作为早期的DeFi参与者和倡导者，他认为去中心化的货币和网络需要中心化的金融堆栈来支持它。 否则，我们只是在中心化的主机之间移动加密货币。
在18-19年熊市期间建立的许多基础DeFi协定都在这一周期出现、繁荣，并成为在其上建立的核心金融原语。 他们继续优先考虑安全性、协议风险管理，但变得不那么有趣了。
随着牛市的继续，更多的参与者追求更高风险的机会，很多人为他们的高简分数感到自豪。 一些产品带来了巨大的利益，DeFi 2.0的声音取代了1.0变得受欢迎。
作为专注于DeFi的投资者，我们经常因为错过“DeFi 2.0”而被嘲笑。 整个市场一般都会鼓励这种冒险的机会。 结果，内部是什么是真实的、可持续的
，对什么是不可持续的“史诗”进行了多次讨论、研究和讨论。 但市场确实对我们如何建立和成功项目更加开放了。 毕竟，我们对很多团队、项目的怀疑者多次被证明是错误的
。 【应对是真实的】虽然继续支持以太网上的DeFi，但我认为在其他链上构建的DeFi有真正的需求。 但是我们没有采用基于EV的投资方式
我们只投资于我们认为生态系统会长期繁荣的连锁项目。 DeFiance有机会投资许多竞争激烈的L1国库OTC交易，但即使在alt L1史诗流行的时候也通过了大部分交易。 相反
，我们继续专注于DeFi，在我们的支持中做出选择。 由于这个设计固有的漏洞，我自2018年以来对算法保持货币稳定，对Terra持怀疑态度。 但是
，2021年Terra的成功挑战了我的意见，我看到许多合法和受尊敬的人支持Terra(jump/Delphi/Hashed )
Terra生态系统拥有最好的UI/UX和开发人员之一，是使用Cosmos SDK构建的主要协议。 随着LFG的建立，他认为Terra模型可以通过以下方式繁荣起来。
部分抵押模型(BTC支持)锚量调节UST供应以更渐进的速度增加或减少UST更广泛的非自反/主流用例，如支付
在大型社区，特别是亚洲，最终不仅是UST的成功，也是由主权块链网络支持的加密本机稳定币的成功。 但是，这种设计的脆弱性在疲软的市场环境中再次暴露出来
。 当自然物理学和基本原理对你不利的时候，我们严重低估了最聪明、最有能力的群体在充满敌意的环境中是多么无能为力。 面对合理的怀疑和批评对“房间里最聪明的人”的尊敬和对领导人和社区的傲慢极大地导致了泰拉的崩溃。 谁也无法凌驾于市场之上，傲慢导致的崩溃再次出现。 在旅途中的某个地方
，我们很多人迷失了方向，我对曾经高度尊重的人失去了很多尊重。 以大量研究和分析为后盾的严厉讨论不受欢迎，通过懒惰的人身攻击消除嫌疑。 “你的意见/观点没有价值/错误
，我过去被证明是正确的，因为我比你更成功和/或更富有。”成为了我们身边很多人常用的论点类型，我忘记了他们几年前一文不值。 虽然我通常避免这种行为
但是，我没有采取任何行动，我呼吁并建议一些朋友/行业伙伴不要采取这样的行动。 过了一段时间，我也部分动摇，习惯了这种行为。 随着行业呈指数级增长
，在缺乏评估Web 3项目合法性的通用标准的情况下，Web 3/Crypto VC作为通用信号函数的作用越来越重要。 我们都需要让自己达到更高的标准。
虽然有些人屈服于来自Tiger/Softbank等其他类型投资者的竞争市场压力，但在Web 3 VC以外的世界很容易理解这一角色。 这导致了一些巨大的崩溃
例如WeWork，这削弱了VC在公共场合的声誉。 毫无疑问，这一事件将使行业倒退几年，吸引来自当局和监管机构的更多合理审查。 我们需要做得比现在更好
表明这个行业值得支持和提倡。 尽管如此，加密货币是世界上最自由的市场，这样的行为者总是会出现，我们自己应该多加批评和审查，避免这样的事件再次发生。 需要更专业一点！
我认为应该支持更全面的DeFi公开框架。 因此，不应该像tradfi世界那样强制KYC/AML噩梦，而应该在鼓励使用/访问DeFi之前推进最大程度的认识/教育。
可靠、独立、管理良好的DeFi目录和综合披露框架很有意义，需要做很多事情来缩小知识差距。 例如，@MessariCrypto更详细地公开登记处
。 也许可以作为加密的公共物品派生出来。 对我来说，这是难以置信的谦虚和困难。 我们通常看方向是正确的，所以必须谨慎，但我们的许多假设受到挑战，都失效了
。 我们为了防止那个做了更多的事情。 我们对自己的投资组合团队、行业合作伙伴和重要领导人太自由了，接受了很多不能接受的行为和举动。 展望未来
，我们只投资于道德上可以全力支持的团队/项目。 更好地理解我们对这个行业的结果和形成公众认知的影响。 这句话让我们牢记，能力越大，责任就越大。
我也想赞扬想伸长脖子的理性怀疑论者，忍受暴徒的愤怒，调出整个事件。 @Galois_Capital特别是危及他所在行业声誉的风险和所有其他警告过的主要影响者的风险。 干得好！
来源：吴说区块链n原文标题：《下神坛》:重仓泰拉的顶级机构们事后是如何反思的？ 声明：这是入驻“火星号”的作者的作品，不代表火星财经的官方立场。 n转载请联系网页底部：内容合作栏
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