1、DeFi市场盛况：向不同的公链和第2层扩展，衍生出DEX、贷款、Staking、衍生品、桥梁等应用场景，不断出现新的DAPP优化用户体验。

2、DEX、Staking、贷款是需求和模式最清晰的DeFi场景，出现新生态时，这三种DeFi协议总是首先引入。

3、新生态DeFi可能有机会例如，授权第1层、第2层的定义项目。

4、TVL、用户数、交易额、协议收入、MV、FDV、MV/TVL、P/S (市场销售率)、P/E )市盈率)、创新性可用于评估DeFi协议。

加密市场发展到了现阶段DeFi是其中最明显的路线。 [ xy 002 ] [ xy001 ]自DeFi Summer于2020年6月推出以来，DeFi已扩展为巨大、丰富、繁琐、互操作的生态。 在交易、贷款、股票、稳定币、桥牌、金融衍生产品、保险等细分赛道上，新协议层出不穷，锁定量(TVL )持续增加。 [ xy 002 ] [ xy 001 ]根据defi llama和Coingecko的数据，DeFi已经在140多个链条上引入，合同数量超过3000个，锁仓价值在600亿美元左右。 DFI令牌数量超过400个，总市值超过400亿美元。

Vitalik在EthCC会议上以太网社区不限于DeFi，非金融APP也很重要。 但是，DeFi已经成为非金融APP发展的重要基础。

DeFi与NFT、网游、Web3、去中心化社会(DeSoc )等其他板块相交。 例如，BAYC的持有者可能不满足于只持有和展示自己以高价购买的蓝筹NFT，而是通过以BAYC为抵押出借USDC来获得流动资金。 在SocialFi领域，粉丝令牌可以通过staking栖息。 链游板块发展到现阶段，链游协会向玩家出租游戏资产已成为常态。

DeFi可以说已经渗透到了所有的链条中。 不能参加DeFi乐高的应用是没有生命力的。 DeFi是加密市场非常重要的基础层。 目前，DeFi也是最现实的链上需求场景。 资产流通、贷款和staking模型也得到了充分验证。

皮News对整个DeFi生态和头部DeFi协议数据进行了研究。 本研究报告阐述了DeFi市场的现状、特点、代表项目、DeFi价值捕获、挑战与机遇。

TVL Top50 DeFi协议，来源：皮News

DeFi的崛起

一切都始于200年6月的DeFi Summer。 当时Compound推出了治理令牌COMP为平台上的贷款用户提供COMP激励。 之后，DeFi协议们相继模仿Yield Farming、Liquidity Farming、Staking Farming农耕游戏发售。

一小时、DeFi链上的用户、资金、交互量迅速起火。 据悉，在一年左右的时间里，DeFi生态系统的链锁量(TVL )增加了近140倍，借款总量超过170倍，用户数增加了近140倍，交易量超过1000倍稳定货币的发行量增加了近10倍。

DeFi TVL的最高点超过了$180B，超过了140倍。 资料来源： DeFiLlama

沿用至今，Yield Farming、Liquidity Farming、Staking Farming已成为DeFi协议的标配。 农耕帮助DAPP冷启动，在短时间内吸引用户、交易量和仓库锁定量巩固DAPP的“品牌形象”。

但是，仔细想想，农耕其实是一种DAPP补贴的形式。 如果所有的DeFi合同都通过令牌、手续费补贴用户，那么用户的忠诚度在很大程度上取决于农耕收益。 如果平台补贴被蚕食，例如令牌价格被挖掘物稀释，交易量、池子流动性、深度就会迅速枯竭。 协商不可能得到长期的发展。

DeFi的真正价值和核心是无准入、去中心化、低摩擦、可组合的这应该是DeFi继续吸引用户和资金的原生动力。 这也是期待DEFI/DECeFi(DEFI，CEFI的融合体)发展的理由。

以传统金融场景为例开设股票账户需要提供身份证、银行账户等信息。 股票交易也有时间限制，不是24h*365天。 在跨境转账场景中，完成转账通常需要3~5天，在此过程中可能会涉及多个第三方机构。 与xy 002 xy001相比任何人都可以在不提供任何信息的情况下创建加密钱包帐户。 创建帐户后，如果保存私钥/助记符，则此帐户完全由您控制，并且不能由第三方冻结。

将加密资产存入此帐户后，连接钱包可以参与任何defi APP，例如在Uniswap上交易令牌。 然后，可以参加24h*365天。 即使以太坊的网络堵塞，移动链条上的资产也用不了3-5天。 一般是10 min左右可以知道交易是否成功。

与使用银行服务支付服务费相比，向市场推出Uniswap等DEX可以获得DEX的部分手续费收入。 Curve上的市场证书LP Token也可以在MakerDAO等平台上借其他令牌作为抵押品。

所以谁都可以加入DeFi，DeFi资金的移动摩擦非常小DeFi的资本效率大幅提高。 由于这些原因，DeFi将是一个不可忽视的市场。

DeFi盛况

DeFi在2020年6月至2022年5月间取得了迅速的发展DeFi赛道曾经达到鼎盛时期。 那时，每个人都在谈论DeFi。 拿着稳定的硬币的人，考虑的是哪个安全的流向APR高的池子。 流动性的池塘被鲸鱼挖塌是LP们经常讨论的话题。

现在、市场关注、TVL、用户、成交量尽管受到新公链、NFT等新话题的吸引和分散，市场信心也因价格下跌而受到打击，但我们认为DeFi市场呈现出一些盛况。 DFI作为加密原住民的常用工具。

目前，DeFi已发展成为一个巨大的自运行金融系统。 EFI是以太网、BNB Chain、Avalanche、Solana、Tron、Layer2的主要产业、分别提供$34.1B、$5.25B、$1.84B、$1.4B、$5.7B和$5.1B的仓储价值。

据皮尤News不完全统计，DeFi用户至少超过487万人。 最近的数据显示，每24小时仅DEX的交易额就超过20亿美元。 市场流通的稳定币值已经超过1000亿美元。 在Token Terminal统计的收入上位协议中，DeFi类占多数席位。

DAPP合同的收入、来源： Tokenterminal

140多条链已经在贷款、Staking、DEX、桥梁、收益聚合器、衍生品、保险等细分领域独具特色

各链头DeFi协议是DeFiLlama

在横向发展中，DeFi扩展为不同的公链和第2层。 在纵向发展中，DeFi可以派生不同的应用场景，它们可以相互组合.。 在同一个APP场景中，我们发现新的APP场景层出不穷，优化了用户体验，包括交易滑坡、降低gas资费，以及带来更多创新。 [ xy 002 ] [ xy001 ] dex [ xy 002 ] [ xy001 ] dex是DeFi电路的最重要类别目前主要分为AMM和订单簿两种模式。 在pick news统计的TVL Top50 DeFi协议下，DEX以AMM类型为主，订单类型主要出现在衍生品DEX上。

还有、PancakeSwap、Sushi、VVSfinance(Cronos的Uniswap分支版本) )衍生了限价订单模式，允许用户将成交价格设定在一定范围内。

DEX集成到NFT将成为趋势。 另一方面，有Uniswap那样的头部DEX合并SudoSwap。 另一方面，像PancakeSwap那样已经在DEX上设置了OpenSea这样的NFT市场。

此外，很多DEX不满足于只提供swap功能，而是在界面上同时放置了交叉链桥、贷款、staking、资产管理(资产管理优化)等功能。 Curve这样的DEX以鼓励管理令牌CRV锁室而闻名veToken的游戏被越来越多的协议所效仿。

中也出现了几个DEX专用的DeFi协议。 Arrakis Finance管理Uniswap V3的LP Token并优化LP的收入。 Convex致力于促进Curve质押，也是为用户提供更好的收益方案。 [ xy 002 ] [ xy001 ]由于dex的需求和模式清晰，它往往是最早在第1层和第2层部署的APP应用程序。 新生态系统的新DEX值得关注，如Aptos的LiquidSwap、Cronos的VVS Finance、DefiChain的DefiChain DEX、Near的Ref Finance等。

此外，头部DEX也有多链部署的扩展趋势，例如Curve、Uniswap和Sushi。

近一年的变化：根据OKLink的数据，近一年，DEX的TVL从480亿美元下降到250亿美元，TVL缩小了约一半，DEX确实在黑天鹅事件和整个市场的下行中得到冷却，但我们希望把这个时期称为夯实期。

DEX市场24小时交易额从34亿美元下降到20亿美元。 DEX协议的活跃度也在这一年经历了更迭。 目前，MCDEX的交易额比较高，但在2021年Q4，PancakeSwap贡献了20%左右的市场交易额。

头部DAPP:Uniswap，Curve

Uniswap是公认的DEX生态第一应用。 AMM模型最初不是由Uniswap提出的，但AMM是由Uniswap发扬光大的。 现在在Uniswap推特上、Uniswap周边、AMM事件、团队成员等信息丰富。 集成到NFT应该是Uniswap的下一个重要方向，该团队的NFT产品负责人Scott (原NFT聚合平台Genie的创始人)表示，Uniswap将成为所有NFT流动性的接口。

Curve主要进行稳定货币和固定资产的兑换，这一准确定位和创新值得在其他协议中学习。 由于构成交易对的资产价格相对稳定，该定位可以较好地缓解DEX的无常损失和交易滑坡问题。

当前，Curve支持多资产池。 Curve也积极与项目方合作。 项目方在Curve开辟池塘，许多项目方提供市场奖励。 这样，项目令牌可以获得更好的交易深度，Curve可以获得更多的流动性。

Curve上的多资产池和项目方提供的市场奖励

贷款

贷款是仅次于DEX的第二大DeFi套餐。 [ xy 002 ] [ xy001 ]按defi套餐列出的合同数量和TVL，来源： DeFiLlama观察

tvltop50defi项目贷款合同，发现MakerDAO、Aave、Compound接受的抵押资产、贷款资产等主要贷款合同较为保守，各类稳定货币、BTC、ee为了降低清算风险。

由于资产范围的限制限制了合同本身的发展，一些头部的贷款合同尝试了一些扩张。 例如，Aave表示将推出母语稳定货币GHO。 这是类似Dai的机制的稳定货币，稳定货币的更广泛使用场景可以实现一定程度的扩张。 将触角伸向

机构用户是贷款方们的另一个尝试。 Compound推出了Compound Treasury，为组织的顾客提供收益稳定的理财产品，机构客户将资金放入Compound Treasury领取4%的APY，资金进入Compound协议，相当于连接机构资金和散户贷款市场。

事实上，Aave也于2021年7月推出了机构贷款平台Aave Pro，强调了KYC等的特点和功能。 EFI的开放性、去中心化、可组合性和CeFi的组合成为众多DeFi协议寻求的趋势。

近一年的变化：近一年，中心化贷款市场借款总量从284亿美元下降到162亿美元，存款总量从782亿美元下降到403亿美元。 市场的冷却也影响了贷款市场。 在这个阶段，MakerDAO，Aave一直处于头的地位。 Compound曾经占据20-30%的市场比例，但现在低于10%。

另外，市场的冷却也体现在收益率上。 基于稳定货币USDC、Dai的贷款APY在过去一年中减少了。 基于ETH的贷款APY可能受合并事件的影响而上升。

贷款APY，来源： linen.app/interest-rates/

头部DAPP:Aave，compound [ xy 002 ] [ xy001 ] s taking [ xy 002 ] [ xy001 ] s taking的使用范围非常广，一般在DeFi协议中引入在这个研究报纸上皮尤News还将收益聚合、优化、资源管理列入这一类。 这类合同往往能给用户和合同本身带来不错的收入。

市场上有几个纯粹进行Staking、资产管理、收入聚合/优化的合同、例如Lido、Convex、Yearn Finance、Rocket Pool、Arrakis Finance、aura (优化Balancer LP和BAL质押的利润)、Beefy、Marinadefinance。

这样的协议也因为需求和模式清晰，已经得到了市场的认可。 它们通过简单的令牌担保操作、担保收入、流动性释放等吸引用户，具有较好的TVL表现。 但是，由于收入聚合/优化平台基于DEX、贷款、Staking等DeFi协议，如果这些DeFi协议出现安全问题，收入聚合/优化平台也会受到影响。

Staking也经常作为附加功能嵌入到DEX、贷款合同中。 例如，Curve鼓励用户将治理令牌CRV Staking设置为veCRV。 Curve为veCRV所有者提供治理投票权、更多的合同收入/交易费用分配，以换取CRV的长期摇号。

如今，许多协议都效仿了这一做法，为飞轮效应带来的货币价格喝彩。 veToken可能有下行螺旋的风险。

头部DAPP:Lido、Rocket Pool、Yearn Finance、Convex、Arrakis Finance

稳定货币

稳定货币是德夫I生态乃至整个加密市场不可或缺的组成部分。 由于价格稳定，稳定货币广泛应用于贷款、Staking、对冲风险等场景。

中心化的稳定货币往往由抵押(往往是超额抵押)产生。 抵押率因抵押资产而异。

例如，在MakerDAO的oasis.app中，可以以170%的抵押率抵押ETH出借/生成稳定货币Dai。 这些Dai可以用于贷款和Staking等DeFi场景。 对于抵押wBTC，抵押率为175%。

返还借来的Dai时，支付稳定费(稳定费也因抵押资产而异)，ETH为0.5%，wBTC为0.75% )，在达成协议销毁Dai后，可以取回抵押的ETH。

抵押资产价格下跌，抵押资产价值/出借资产价值达到或不足抵押率时，抵押资产清偿。 对于像MakerDAO这样稳定的货币合同来说，抵押资产的清算、拍卖机制非常重要，它决定了能否应对价格的黑天鹅。

相对于超额抵押稳定货币，算法稳定货币似乎一直以来都得到市场的证实。

近一年的变化：过去一年，稳定货币的流通价值没有DEX和贷款合同的数据指标那么大幅度减少。 相反，由于市场需求的存在，稳定货币的流通量反而可能略有增加。 Dai和FRAX一直占有很大的去中心化稳定货币市场份额。

头部去中心化稳定货币： Dai

衍生品

衍生品被认为是DeFi最具潜力的赛道。 但是因为支持的资产有限、金融衍生产品流动性和深度有限、杠杆交易风险较大等原因，金融衍生产品平台采用度还不高，原因在于涉及的DAPP数量较少，使用金融衍生产品平台的用户较少，这些平台

金融衍生产品平台的中心化主要分为三种，一种提供加密资产的杠杆交易，一种提供期权交易，最后一种提供合成资产的铸造和交易。 高峰News统计的TVL Top50 DeFi协议中以第一、三类衍生品平台为主。

头部DAPP:Synthetix、dYdX、GMX

Synthetix在高抵押率质押中支持令牌SNX的铸造合成资产管理。 合成资产可以理解为固定其他资产价格的镜像资产、例如sUSD、sEUR (合成资产不持有锚定资产的头寸，也不具有锚定资产价格以外的属性。 合成资产主要可用于在固定资产价格的基础上投机。

Synthetix还支持合成资产之间的交易。 与AMM等不同，合成资产之间的swap不需要对方，而是根据智能合约进行计算，所以没有流动性不足的问题，通过预言机掌握汇率的市场数据，可以避免无常的损失和交易滑动。

Synthetix提供了一个较好的合成资产铸造和交易模型。 dYdX、GMX代表了去中心化的杠杆交易平台。 GMX的去中心化属性更强，杠杆雷达和流动性提供者互为对方，平台为LP提供报酬与AMM的结构相似，激励市里。

dYdX在合同收入和令牌方面一度备受关注，这主要是由于dYdX迁移到以太网双层网络StarkEx，网络性能得到了提高这一事实。 目前，dYdX正处于Cosmos生态系统构建自己的APP应用链的阶段，期待进一步提高网络吞吐量，提高平台采用度。

交叉链桥

在tvl to p50 defi协议中，只有两个交叉链桥分别是Stargate和Synapse。

头部dapp:stargate [ xy 002 ] [ xy001 ] stargate常见于许多人。 大多数链桥通过映射资产实现链之间。 将资产从A链传递到B链，a链上的资产被锁定，在b链上生成映射令牌。

Stargate不太一样。 这座交叉链桥是基于LayerZero的。 LayerZero是信息传递层，可以理解为一个公共链。 可以连接到不同链条的智能合约，通过同步多链状态，实现统一的流动性。 Stargate是LayerZero的第一个生态APP。

保险

保险也是DeFi未被充分挖掘的赛道。 随着越来越多的安全事故发生将强调中心化保险合同的重要性。

TVL Top50 DeFi合同有两个保险项目： Armor和Nexus Mutual其中Nexus Mutual是一种比较经常被提及的去中心化保险合同。

Nexus Mutual提供各种类型的DeFi保险、Yield Tokens (农耕令牌保险)、DeFi协议保险) (如果智能合约漏洞被攻击)、包括热钱包保险。 通过支付ETH、NXM，可以为农耕令牌、DeFi合同等购买30天以上的保险。 如果索赔通过投票，将获得等额赔偿。 [ xy 002 ] [ xy001 ]在nexus mutual中，NXM的所有者既是收益获得者，也是风险承担者。 当铺NXM成为索赔评估员后，有权对索赔事件进行投票。 赔偿提案通过后，你担保的一部分资金将用于赔偿。 否则，将获得NXM的利益。

头部DAPP:Nexus Mutual

从整体上看，DeFi市场具备以下特征：

1、以太体DeFi占主导地位以太坊上的DeFi DAPP数量超过了市场整体的1/6，仓库闭合量占58%的比例。 其次是BNB Chain、Fantom、Avalanche等生态。

2、DEX、Staking、贷款是需求和模式最明确的DeFi场景，每当新的授权l 1、L2出现时，这三种DeFi协议总是首先引入。

3、新生态DeFi可能有机会、例如Cronos的VVS Finance、DefiChain、Avalanche的Benqi、Solana的Marinade Finance、Near的Ref Finance等新公开链、第2层的DeFi项目。 这些新生态的基础令牌也值得关注。

4、去中心化衍生品、保险套餐还有很大的潜力。

DeFi的价值捕获

一般来说，DeFi为TVL (总库存价值)、用户数、交易额、收入、MV ) )市值)、FDV ) )完全稀释评估)、MV/TVL、P/S )、P/E ) )市盈率

TVL是评价DeFi协议的最常用指标。 传统金融注重资金流动和交易，但考虑到目前DeFi正处于发展初期，TVL是一个可以说明DeFi协议规模的数据。

TVL意味着用户希望在某种程度上相信在DeFi合同中锁定多少资金，并相信它提供的任何效用(收入、资产出借等)。 由于TVL只是锁定资产的总体规模，因此还必须考虑参与锁定的用户的分散度排除单独涉及一些利益的巨鲸提高TVL。

协议的使用度可以说是衡量DeFi协议价值的根本指标。 使用交易、贷款、Staking、保险等DeFi的用户越多，协议出现了巨大的交易量和交易额，特别是如果这种现象发生在非农耕情况下，这一DeFi协议被证明非常有吸引力。

收入是指DeFi协议向使用该功能用户征收的费用，对Uniswap来说，收入是用户的交易手续费，对Compound来说，收入是平台上borrower支付的利息，对Lido来说，收入是总Staking利润。

一些DeFi协议会将收入分配给生态参与者像管理令牌的所有者一样，这就是DeFi协议的协议收入，相当于捕获协议生态给协议交互带来的价值。 如果为

curve，则部分用户交易手续费将分配给CRV所有者。 对Aave来说，AAVE的所有者可以领取borrower支付的部分利息。

收入为DeFi协议提供运营和改进的资金，是DeFi协议能否持续发展的重要指标。 合同收入使DAPP捕获合同价值，回馈生态系统。 这往往为DeFi协议的治理令牌提供上升动力。

MV与FDV的比较可用于评估是否有大量令牌尚未进入流通，可能会导致较大的抛掷。

MV/TVL、P/S、P/E常用于衡量DeFi合同的市值/价格是否被高估，以及是否存在较大的上涨潜力。 前两个指标的计算方法是用MV (或FDV )分别除以TVL和收入P/E的计算方法是用FDV除以协议收入。 当这三个指标较低时可能意味着MV被低估了。

若干DeFi协议各指标数据，来源： Token Terminal

除此之外、DeFi协议本身的创新性、团队也是非常重要的因素。 创新性主要通过协商切入的赛道(要解决的问题)、定位、解决方案)、是否可能、是否简洁、是否创新来衡量。

Curve定位于稳定货币和挂钩资产提供swap服务，一些DeFi协议提出的单货币流动性和多货币池、Synthetix提出的合成资产交易模型(不需要对手，兑换价格通过计算得出)等都是很好的例子

通过对这些维度的评价和创新的关注，我们可以发现一些优质的、令人兴奋的DeFi协议，成为这些生态的参与者可能有助于获得DeFi发展的红利。 机会也嵌入了中心化衍生品之类的潜在路线，以及新公链、Layer2 DeFi生态中。

机遇与挑战

请回想一下在现实生活中，你的资产主要流向了哪里？ 我相信很多人的回答会是银行存款、股票投资、加密投资、房地产等。 当这些活动移动到链接上的世界时，实际上会变成staking、DEX等场景。

目前，DeFi的总锁价值在600亿美元左右与加密市场的市值10000亿美元相比是婴儿。 我相信DFI尽管经历了盛夏，但市场和潜力仍然巨大。

目前，DeFi市场百花齐放，但DeFi协议之间存在明显的同质化问题这个市场需要更多的创新，比如NFT AMM的研究和整合，比如把衍生品市场的发展中心化等。 这些可能会成为DeFi第二次上升的动力。

注：本文不作为投资建议