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2022年以来，北交所新股发行节奏显著提升，但随之而来的是破发率持续走高。根据尚普研究院数据2022年北交所开盘破发率达到48.19%；首日破发率达到65.06%，尤其是2022年12月份北交所32只新股首日破发率高达87.50%，引发了市场关注。
在北交所破发频频的背景之下，北交所已有多家公司和保荐券商使用“绿鞋”机制，通过超额配售选择权制度维护首日股价稳定，但“绿鞋”机制无论是资金方面还是补救维持时间都相对有限。
日前，有消息称北交所对拟上市企业透露出内部指导意见，指导意见之下，下调发行底价，降低募资规模成为了企业及保荐机构应对破发的一大选择，2023年开年以来，多家冲刺北交所的企业接连下调发行底价，平均下调幅度高达47%。从历史情况来看，2022年以来北交所上市新股发行价较当期每股净资产的溢价率平均在200%以上，而目前已有多家企业将发行底价下调至每股净资产附近。
有业内人士指出，下调发行底价在应对2022年第四季度北交所破发潮的基础上，另一方面可以提高发行效率、降低发行风险和破发概率，同时提升新股一二级估值差，为上市表现提供安全垫。
一、
发行底价如何确定
底价发行制度系新三板精选层特有的公开发行制度，精选层挂牌公司平移至北交所后继续沿用。
监管层设置发行底价的初衷则是为避免发行价格过低，损害新三板期间通过交易或定增进场的老股东利益。在确定发行底价或者价格区间时，公司会在保荐机构的帮助下，参考所属行业、成长性、市盈率、每股净资产、定向发行价格及同行业可比公司估值等多种因素，综合考虑后确定，如最终确定的发行价格低于发行底价，应当中止发行。
根据北交所公开发行股票注册管理办法第13条中规定，股东大会应该对“定价方式、发行价格（区间）或发行底价”作出决议。
但是在实际操作中，这个发行底价是可以再次开会进行变动的。从而容易出现几个不合理的情况，一是部分公司底价过高，按照底价发行依旧无法逃过上市后破发的命运，甚至有发行失败的风险；二是部分公司故意设置很低的底价，却高溢价发行，又让市场质疑声不断。
二、案例展示
实际上，除了调低发行底价这一方式之外，为了应对破发情况，北交所部分企业也选择了减少发行股数的上市调整方案，或者选择双重“保险”——既调低发行底价又减少发行股数。
基于市场关注，尚普君检索了近两个月以来更新了招股书注册稿的北交所企业，在实际案例中，无论企业采用哪种方案最终都会引起募资额出现一定程度的缩水。
经不完全统计，截至2023年1月8日，近两个月更新招股书注册稿的企业共有60家左右，其中有24家出现了调整发行方案的情况（对比申报稿的情况），从而使得募资额有所变化。其中康乐卫士招股书申报稿中披露募资额为35亿元，上会稿中修改为23.8亿元，上会前被认为是北交所募资额最大的IPO，但是在1月4日披露的注册稿中已下降至3亿元，整体募资额降幅超9成！
在这24家企业中，仅使用调低发行底价的企业最多，共有14家；仅减少发行股数的仅有2家；两种方案均采用的共有8家。
（一）仅调低发行底价
以下展示部分发行底价下调幅度较大的企业具体披露情况：
1、贵州安达科技能源股份有限公司（2022.12.21提交注册）
调整前
公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过5553.40股，发行底价为25.88元/股。募集资金14.44亿元，主要用于6万吨/年磷酸铁锂建设项目以及偿还银行借款与补充流动资金。
调整后
募集资金运用
安达科技调整发行方案后发行底价下调39.84%，募集资金降低40.12%。
2、田野创新股份有限公司（2022.12.13提交注册）
调整前
公司拟公开发行人民币普通股不超过5000万股，发行价格不低于5元/股。募集资金4.76亿元，主要用于海南自贸港智能工厂（一期）建设项目以及海南达川热带特色产业扩产项目。
调整后
募集资金运用
田野股份调整发行方案后发行底价下调28.00%，募集资金降低62.18%。
3、成都乐创自动化技术股份有限公司（2022.11.29提交注册）
调整前
公司拟发行不超过900万股，本次发行底价为25.00元/股，募集资金1.95亿元，主要用于运动控制系统智能化建设项目、研发中心建设项目、营销与技术服务中心建设项目以及补充流动资金。
调整后
募集资金运用
乐创技术调整发行方案后发行底价下调48.80%，募集资金降低40.87%。
4、上海辰光医疗科技股份有限公司（2022.11.4提交注册）
调整前
公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过1500万股，发行价格不低于10.00元/股。募集资金1.5亿元，主要用于磁共振成像核心零部件研发及产业化项目以、科研定制型超导磁体研发项目以及补充流动资金。
调整后
募集资金运用
辰光医疗调整发行方案后发行底价下调40.00%，募集资金降低40.00%。
5、福建国航远洋运输（集团）股份有限公司（2022.11.1提交注册）
调整前
公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不低于11100万股且不超过14820万股，发行底价为9元/股。募集资金12.53亿元，主要用于干散货船舶购置项目以及补充流动资金。
调整后
募集资金运用
国航远洋调整发行方案后发行底价下调42.22%，募集资金降低53.92%。
（二）仅减少发行股数
6、徐州中煤百甲重钢科技股份有限公司（2022.12.19提交注册）
调整前
公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过6666.7万股，本次发行价格不低于4.5元/股。募集资金3.00亿元，主要用于宁夏钢构智能化重型钢结构加工基地项目、百甲基地智能化重型钢结构加工技术改造项目、安徽百甲淮北智能化重型钢结构加工基地二期项目、新型钢结构装配式住宅外墙板及生产技术的研发项目以及钢结构建筑屋顶光伏建筑一体化（BIPV）体系技术研发项目。
调整后
募集资金运用
百甲科技调整发行方案后募集资金降低43.30%。
7、辽宁春光制药装备股份有限公司（2022.11.11提交注册）
调整前
公司拟发行股数不超过2500万股，每股发行价格不低于10.00元/股。募集资金2.50亿元，主要用于智能自动化装备生产基地建设项目以及补充流动资金项目。
调整后
募集资金运用
春光药装调整发行方案后募集资金降低36.00%。
（三）既降低发行底价又减少发行股数
以下展示部分发行底价以及发行股数下调幅度较大的企业具体披露情况：
8、北京康乐卫士生物技术股份有限公司（2023.1.4提交注册）
调整前
公司拟发行股数不超过4453万股，发行底价为77.68元/股。募集资金35.00亿元，主要用于HPV疫苗研发项目、重组二价新冠疫苗研发项目、创新重组疫苗研发项目、昆明生产基地代建回购项目以及补充流动资金。
调整后
募集资金运用
康乐卫士调整发行方案后发行底价下调42.07%，募集资金降低91.43%。
9、河南驰诚电气股份有限公司（2022.12.28提交注册）
调整前
公司本次拟公开发行人民币普通股不超过1300万股，本次发行底价为8.60元/股。募集资金1.11亿元，主要用于智能仪表产线智能化升级项目、气体传感器产业化项目、研发中心升级项目以及补充流动资金。
调整后
募集资金运用
驰诚股份调整发行方案后发行底价下调31.74%，募集资金降低47.50%。
10、安徽峆一药业股份有限公司（2022.12.8提交注册）
调整前
公司拟发行股数不超过1001.25万股，每股发行价格不低于35.96元/股。募集资金3.60亿元，主要用于年产198吨普仑司特无水物等十二种医药中间体项目（二期）。
调整后
募集资金运用
峆一药业调整发行方案后发行底价下调57.45%，募集资金降低62.60%。
三、小结
对发行企业来讲，无论是调低发行底价，还是同时降低发行量，最终可能影响融资效果。
新三板和北交所资深评论人、北京南山投资创始人周运南指出，实际操作中，在公开发行时如果企业认为底价过低，有个补救措施就是釆取询价发行，通过市场询价来定一个企业和市场都能接受的最终发行价。
所以最终来讲，调低发行底价主要影响的是企业的融资额，而优质企业仍可以通过北交所再融资来补充。其它的如发行价、上市首日价格还是取决于公司质地，与底价高低无关。
而此次调低发行价、募资额缩水等一系列措施正是对目前北交所生态的一个慢慢修复，而市场也会随之出现以下调整：
1、拟申请企业辅导期不盲目定底价，增大过会概率，并提高发行效率；
2、投资者不盲目相信企业的底价；
3、发行企业合理确定发行价，适度让利北交所一、二市场；
4、投资者在北交所有赚钱效应。