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一、引言
银行的交易性金融资产当中有相当大的一部分是基金投资，比如兴业银行2022年中期近万亿的交易性金融资产中大致有6000亿的基金投资，而其财报中也曾零星透露过，这部分基金投资主要是债券型基金和货币基金。
本文主要尝试探讨一下其中的债券型基金：银行持有的债券型基金都持有什么资产？银行为什么会持有债券型基金？债券型基金及货币基金在基金投资中的比重如何？
二、基金投资的占比
如表1所示，最近几年基金投资在银行交易性金融资产中的比重越来越高，很多银行占比都超过了60%，浦发与中信占比甚至达到了70%-80%。
表1-基金投资在银行交易性金融资产中的占比
因此，十分有必要了解一下银行的基金投资中都包含些什么东西。
接下来，先从债券型基金说起。
三、银行持有旗下基金子公司的产品
银行申购旗下基金子公司的产品会构成关联投资，需要在基金产品的报表中披露持有份额，这给了我们一个线索。
表2-兴业基金2022年中报披露的兴业银行关联投资
如表2所示，据我个人不完全统计，截止2022年中期，兴业银行持有旗下基金子公司的债券型基金合计533亿份，市值大约600亿-700亿左右，其中大多以企业债为主，年收益率普遍超过4%，有的可以到5%-6%。
表3-招商基金2022年中报披露的招商银行关联投资
如表3所示，据我个人不完全统计，截止2022年中期，招商银行持有旗下基金子公司的债券型基金合计512亿份，市值大约600亿-700亿左右，其中大部分以国债、金融债（含政策性金融债）为主，收益率大多在4%上下。
四、银行持有公募基金的产品
基金产品的托管银行如果申购该基金，也会构成关联投资，需要在基金产品财报中披露托管银行持有的份额，这给我们提供了另一条线索。
表4-南方基金2022年中报披露的关联投资
如表4所示，据我个人不完全统计，截止2022年中期，兴业银行作为托管银行持有南方基金2只产品，合计60亿份，招商银行作为托管银行持有南方基金2只产品，合计83.7亿份。
表5-嘉实基金2022年中报披露的关联投资
如表5所示，据我个人不完全统计，截止2022年中期，兴业银行作为托管银行持有嘉实基金2只产品，合计47亿份，招商银行作为托管银行持有嘉实基金1只产品，合计35亿份。
由于只有作为托管银行才需要披露关联投资，所以估计兴业与招行在每家公墓基金持有的份额可能会超过100亿份，假设只投资前十大基金公司的产品，那总份额可能会超过1000亿。由此推测，招行与兴业持有其基金子公司和大型公募基金的产品份额至少在1000亿-1500亿，市值估计在1200亿-1800亿。
五、 银行为什么要持有债券型基金而不是直接持有债券
重新考察表2-表4，可以发现银行持有的债券型基金大多为定期开放的债基，也就是“定开债”，实际上，这是一种以摊余成本核算基金净值的债券型基金，也叫“摊余定开债基”。
摊余债基最早出现于2012年，但真正大量发行是在2019年，也就是资管新规出台之后。
2018年7月20日央行明确了在过渡期内，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量。
银行投资摊余成本法定开债基主要是基于以下三方面的考虑：
1. 收益平稳，采用摊余成本法核算基金净值，收益波动很小，这一点类似于债权投资。
2. 杠杆优势，摊余成本法定开债基的杠杆率上限为200%，高于一般基金的140%，由于具有较长的封闭期，通常都会充分利用这个杠杆优势。所以，表2中我们会看到兴业基金的很多产品持有的企业债占比会超过100%，因此其收益率也比较高。
3. 税收优惠，银行直接投资政策性金融债利息收入需要缴纳25%的所得税，而摊余债基投资政策性金融债具有所得税减免优势。
注：关于杠杆部分，主要是利用了期限错配，例如，债券型基金用自己持有的国债、政策性金融债等作抵押进行逆回购操作，借到一些利率较低的短期资金，然后继续投资一些收益率较高的长期国债、政策性金融债或优质企业债。资金到期后可以滚动操作借新还旧，由于定开债赎回期固定，只需要确保在开放赎回前有足够的债券持有到期就不存在流动性风险（被挤兑风险）。所以这个杠杆是安全的。
六、债券型基金投资的标的物及风险
图1-兴业丰泰债券型证券投资基金2022 年中期报告
企业债及中期票据：
20广州地铁MTN002，广州地铁集团有限公司2020年度第二期中期票据，5年期，票面利率2.74%，信用等级AAA。
21晋焦煤MTN002，山西焦煤集团有限责任公司2021年度第二期中期票据，3年期，票面利率3.85%，信用等级AAA。
20吉利债02，2020年第二期浙江吉利控股集团有限公司公司债券，5年期，票面利率3.92%，信用等级AAA。
21河钢集MTN005，河钢集团有限公司2021年度第五期中期票据(革命老区)，3年期，票面利率4.1%，信用等级AAA。
图2-兴业丰泰债券型证券投资基金2022 年中期报告
资产支持证券：
21工元乐居8A2，发起人为工商银行，2021年第八期个人住房抵押贷款资产支持证券优先A-2级资产支持证券，票面利率3.74%，2033年到期兑付，信用等级AAA。
21建鑫7优先，发起人为建设银行，2021年第七期不良资产支持证券优先档资产支持证券，票面利率3.84%，2024年到期兑付，信用等级AAA。
19中盈万家3A3，发起人为中国银行，2019年第三期个人住房抵押贷款资产支持证券优先A-3档资产支持证券，票面利率3.9%，2030年到期兑付，信用等级AAA。
图3-兴业稳康三年定期开放债券型证券投资基金2022 年中期报告
政策性金融债：
19进出08，中国进出口银行2019年第八期金融债券，3年期，票面利率3.23%。
16农发04，中国农业发展银行2016年第四期金融债券，7年，票面利率3.32%。
19国开14，国家开发银行2019年第十四期金融债券，3年期，票面利率2.97%。
可以看出，摊余定开债基投资的企业债、中期票据或资产支持证券都是风险极低的AAA级债券，而国债、政策性金融债都可视为无风险的，整体的风险很小。
注：债券信用等级通常分为九个级别：其中，“AA”级表示安全度相当高，风险较小，能保证偿付本息；而“AAA”级是最高等级，表示安全度最高、风险最少。
七、货币基金
图4-宁波银行2019年中报
2019年中期，宁波银行的投资收益中，货币基金收益19.79亿，大致占全部交易性金融资产收益的50%，而同期基金投资占全部交易性金融资产的69%，考虑到货币基金收益率比较低，基本可以确定在2019年中期，货币基金在基金投资中的占比不会低于72%（50%÷69%），可能在80%以上。
不过由于2019年中报后宁波银行没有再单独披露货币基金的收益数据，加上2019年之后摊余定开债基大量发行，所以很可能最近几年债券型基金的占比会有较大提升，估计货币基金的占比会降至60%-70%。
我们在上一篇文章中考察了各银行交易性金融资产的投资收益率，其中宁波银行与兴业银行等股份行收益率基本保持一致，由此推测目前大部分股份行其基金投资中60%-70%为货币基金，其余30%-40%为债券型基金。
而我们在第4节做过一个粗略的推算，招行和兴业两家银行的债券型基金规模最少也有1200亿，这占到兴业的20%-30%，招行的75%。
由此推测，银行的基金投资中债券型基金占比大致为20%-40%，其余为货币基金。可能兴业的债基占比略低一些不足30%，招行的债基占比略高一些超过40%。
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