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稳健的债基波动变大，通常都含有可转债
谈起债基，大部分持有人的第一印象都是安全、稳健、低回撤。但有部分债券型基金却出现类似股基的情形，回撤较大（显著大于同类平均），波动性也大。
究其原因，是因为这类债券基金中配置高比例的可转债，而可转债兼具债性和股性，可以说是一把双刃剑。在股市行情好的时候，可转债可以放大债基的收益。但反之，当股市行情下跌时，高比例的可转债波动性趋近于股基。
图表.业绩表现 高可转债比例偏债债券型基金（2018.1.29~2021.12.17，下同）
（注：筛选标准为规模大于30亿元；指标“可转债市值占基金资产净值比”统计时间为2020四季度~2021三季度简单平均值；其他统计起始时间2018.1.29为阶段性牛市高点时间节点，便于比较基金控回撤表现。）
从可转债占比高的债基看，基金的最大回撤、波动性更大些。
但另一方面，可转债占比高的债基收益率一般也更高。可转债占比20%以上的偏债债券基金，最近几年年化收益率都在8%~10%区间，可以看出，可转债是债基增强收益的主要来源。
灵活调节可转债比例，适度增强债基收益
要回答“可转债占比高的债基是否值得买”这个问题，首先持有人自身要明确一个态度，你买债基的初衷是啥？
如果你是冲着高收益买可转债债基，那为何不直接买股基？起码大部分偏股型基金的收益率，选股能力都好于可转债债基。
如果你是求稳健买债基，那可转债占比高的基金就不符合这逻辑，显著高于同类平均的高波动性，会让持有人体验感很差。
那是否意味着含有可转债的债基就完全不能碰呢？那倒不是。前面我们已经分析了，可转债是债基中增强收益的来源，只要控制好可转债的比例，那这类债基是可以适度控制回撤，并且获取比同类平均更高的合理收益。
那么可转债的占比到底多少才合适？这个要看个人的风险偏好，如果风险承受能力较高的，可以选择可转债占比较大的债基，反之则选择占比较低的。
一般而言，建议可转债占基金净值比在20%~30%之间浮动，比较合适，既能保证一定的超额收益，也能适当控制波动。
可转债占比太高，还是得谨慎些
下面我们就拿几个可转债占比较高的代表基金做分析，看看这部分基金为何出现高波动。
图表. 业绩表现 华商信用增强债券A
首先是回撤幅度最大的华商信用增强债券A，2018年期间最大回撤接近21%，2021年期间的最大回撤也超过10%。对于一只债基而言，如此跌幅已经大幅超过同类平均，甚至跟偏股基相差不大。
图表. 回撤表现 华商信用增强债券A
（注：红框部分为2018年、2021年期间表现）
对于股票仓位有控制的债券型基金而言，讨论择时对基金控回撤的意义不大。我们应该把更多精力放在分析债基的券种配置上。
图表. 券种配置 华商信用增强债券A
（注：红框部分为2020年四季度至今变化）
造成2021年回撤大的原因比较直观，华商信用增强债券超配了可转债，基金波动也大。但是在2018年期间，该基金并没有配置可转债，但是基金的回撤比2021年期间还要大。
这其实是客观原因造成的。回顾下历史事件，大家有兴趣可以查阅下2018年债券违约风波，华商基金其他产品曾经踩雷。进而导致华商基金产品短时间内集中赎回，尤其是债基，造成旗下多只偏债基净值大幅下跌。
可转债比例高，但回撤小的债基，主要靠择时及择券
再来看看部分可转债占比高，但回撤小的债基，是如何做到的？代表基金是兴全恒益债券、华夏鼎利债券，这两只基金的可转债都在25%及以上，但是回撤都控制在6%~9%以内。以这种高可转债比例，依然能取得低回撤的业绩并不多见。
图表. 业绩表现 兴全恒益债券A、华夏鼎利债券A
先说说兴全恒益债券。2018年股市走熊，兴全恒益债券的低可转债仓位帮助基金逃过一劫，熊市初期的可转债仓位低于20%，同期基金净值的最大回撤约6%，也是基金经理择时控回撤的策略。
图表. 券种配置 兴全恒益债券
（红框部分依次为2018年、2021年期间表现）
到了2019年至今，兴全恒益债券的可转债占比逐渐提升，常年保持在40%~50%之间。不过，即便遇到2021年初的股市回调，兴全恒益债券的回撤也很低（5%左右），远低于偏股基金平均水平。
图表. 重仓可转债明细 兴全恒益债券2020年报
（注：标红部分为金融类可转债，标黄部分为能源类可转债）
究其原因，虽然兴全恒益可转债占比高，但是重仓的可转债多为金融类、能源类的品种。这类可转债虽然也具备股性，但是估值不算高，安全垫也高，相比其他行业的可转债更安全。
另一个代表基金是华夏鼎利债券。虽然华夏鼎利债券的回撤稍大（约9%），但是年化收益率也高，约12%。这个收益水平显著高于同类平均，甚至跟平衡型基金趋近。
图表. 券种配置 华夏鼎利债券
（注：红框部分依次为2018年、2021年至今变化）
从券种配置来看，华夏鼎利债券的可转债仓位偏离度较大，通过调整可转债仓位比例来控制回撤。一般而言，择时比较考验基金经理对大类资产配置的判断，并且是高难度动作。还需要拉长时间维度来考核基金经理的管理能力。