01

京东概况

发展历史

　　京东自1998年成立以来，经历了如下几个阶段的发展。

图 1 京东的发展历程

图表来源：小组整理

商业模式

　　如今京东的商业模式大致为：以电商为核心，重点发展技术和金融。电商是京东业务的核心，是京东公司的骨架，其信息流、资金流、物流都将成为京东未来重点进行价值挖掘的领域。

　　京东商城是京东电商的核心业务，也是京东集团的核心业务。目前数据来看，京东商城承担了集团绝大部分的销售额、收入和几乎所有的利润。

　　在金融方面，京东的金融业务包括消费金融，例如京东白条；供应链金融产品，例如京小贷和京保贝；支付产品例如京东支付和京东钱包。

　　在技术方面，京东致力于打造以供应链为基础的技术服务。云计算、以及云与产业服务的深度融合正成为京东对外开放赋能的重要平台，推动大量核心技术、方案和服务输出，助力产业互联网生态的快速发展。

　　整体来看，京东集团目标是成为全球最值得信赖的企业。以“技术为本，致力于更高效和可持续的世界”为使命，且坚持“以信赖为基础、以客户为中心的价值创造”的经营理念。

图 2 京东商业模式

图表来源：小组整理

业务板块

　　“京东智联云”技术服务业务、零售、数字科技、物流并列为京东集团四大核心业务板块。

　　京东智联云将以智能供应链为核心抓手，通过数字企业和数字政府两大主要场景，打造零售、物流、金融、城市四朵云和生态平台，提供从底层资源到上层应用的全面服务。

　　零售方面，线上京东商城是京东主要零售平台。此外2018年底京东布局超过200家京东之家与3000家京东专卖店。并积极与沃尔玛、谷歌、中国联通等合作打造新零售方式。投资入股唯品会、永辉超市、万达商业等推进无界融合。

　　物流方面，京东组件物流子集团以提高物流效率，打造极致的客户体验。京东物流子集团未来将为合作伙伴提供包括仓储、运输、配送、客服、售后的正逆向一体化供应链解决方案服务、物流云和物流科技服务、商家数据服务、跨境物流服务、快递与快运服务等全方位的产品和服务。

　　数字科技方面，京东以AI、数据技术、IOT为技术支撑，推出AI机器人、数字农牧、数字金融、智能城市、数字校园等业务。

拓展方向

　　在瑞幸事件之后，中概股在美承受压力加大。同时中美贸易战，新冠疫情等事件又加剧了在美的不确定因素。而作为明星企业中的佼佼者，京东能够在港二次上市。因此，在外界条件不好内部政策优待的情况下，京东选择在2020年6月18日在港二次上市。此外京东也正在着手准备京东数科在科创板上市以及京东健康在港股上市。这都将为京东开辟新的融资渠道，帮助京东获得更多资金支持，投身于更激烈的竞争之中。

行业分析

　　京东与天猫、拼多多共列为中国零售电商三大巨头。2020年8月，京东集团第五次入榜《财富》全球500强，位列第102位，位居中国零售及互联网行业第一、全球互联网行业第三。然而2019年的网络零售B2C市场份额显示阿里系天猫占比50.1%，京东位居第二占比26.51%。这是因为《财富》一榜以营收为标准。京东与淘宝的运营模式带来了二者营收的差异。京东商品直营模式使得其产品交易额记为营业收入，而天猫充当平台中介，以服务费、广告费为营业收入。这使得京东的营收高于阿里，但利润率却低于阿里。

　　在活跃用户数量上，截至2020年3月阿里中国零售市场移动月活跃用户达到8.46亿，京东的活跃购买用户数为3.874亿，拼多多的年度活跃买家数达6.28亿超过京东跃居第二位，且拼多多增幅最快。

　　在成交总额上，2020财年，以淘宝天猫为主的阿里巴巴中国零售市场GMV达到6.589万亿。京东未披露GMV数据。但根据2019年全年，京东GMV首度突破2万亿元关卡，为20854亿，同比增长24.3%。按此推算，京东的GMV也会保持增长。拼多多GMV为1.157万亿元。但拼多多仍然保持了单季GMV翻倍增长的态势。

　　从整体实力来看，阿里巴巴还是要强于京东。从四大指标来看，京东营收位居首位；阿里在GMV、活跃用户数、净利润领先。拼多多在GMV、活跃用户、营收的增速上均位居第一。

图 3 2019年网络零售B2C市场份额

资料来源：网经社

02

财报探索

　　（一）资产负债表分析

　　1.纵向对比

　　（1）会计恒等式分析 资产=负债+股东权益

表 1 2017-2019京东资产、负债与股东权益变动表

数据来源：小组成员依据京东年报整理所得

　　从等式左边也就是资产方面来看，近三年来京东集团总资产规模不断扩张，2019年末总资产达2597亿元，总资产增加505亿元，增长幅度为24.17%，增长速度进一步提升。这主要得益于京东智能供应链的发展，近年来在供应链上的规模效应和管理能力优势正在逐步凸显。从等式右边即负债和股东权益看，负债和股东权益也均逐年增长。整体来看，京东处于一个成长与扩张的状态。

　　单从负债来看，负债的主要来源为流动负债中的应付账款，2019年应付账款占总流动负债的56.84%。负债的增幅波动趋势于应付账款趋于一致，可见负债波动受到应付账款波动的影响。这主要是由于受行业特点的影响，且由于京东自身品牌影响力大，具有良好的企业信誉且具有稳定的销售渠道，因此供应商愿意赊销，收到款项到支付给供应商这段期间，京东可以利用这些款项进行其他投资经营活动获取收益。

表 2 京东负债情况

数据来源：小组成员依据京东年报整理所得

图 4京东负债变动趋势

数据来源：小组成员依据京东年报整理所得

　　（2）货币资金规模质量分析

表 3 京东货币资金占总资产比例

数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得

　　由上图我们可以看出2017-2019年京东集团货币资金储备相对较少，占总体资产比例维系在15%左右。并且2019年货币资金占总资产的比例较2018年提升2.42%，2018年货币资金占总资产的比例较2017年降低2.15%，总体比例变动不超过2.5%。这可以看出京东的货币资金占比较为稳定。其原因主要是目前电商发展处于成熟时期，电商平台流量格局已定，行业巨头已经产生，运营模式相对成形，行业稳定性较强，因此货币资金的整体规模在总资产中所占比例相对稳定。货币资金流动性较高，也说明京东集团的资产布局质量流动性很好，风险较小。

　　同时，根据极光大数据，京东的用户忠诚度均在七成以上之外，因此拥有大量相对稳定的用户，为集团提供了可持续的发展环境。京东新颖的营销方式、出色的产品选择以及更好的消费者服务，也推动了用户数的强劲增长，尤其是中国低线城市的用户增长。随着我国国民经济的进一步发展，人民消费需求由物质层面更多地转向精神层面，互联网金融行业整体呈增长趋势，加之全国各地出台了一系列互联网金融扶持政策，为以京东为代表的互联网金融行业提供了良好的融资环境。因此，京东集团货币资金储备相对较少，占总体资产比例维系在15%左右。

　　（3） 资本结构及偿债能力分析

　　a. 资本结构分析

表 4京东资本结构衡量指标

数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得

　　注：产权比率= 负债总额/股东权益=负债总额/所有者权益，

　　高产权比率代表高风险高报酬的财务结构

　　在资本结构方面，京东集团的资产负债率整体较高，近三年一直维持在60%以上。这主要受到行业特点的影响，收到款项到支付给供应商这段期间，京东可以利用这些款项进行其他投资经营活动获取收益。因而，这一类型行业往往会拥有相对较多的应付账款和票据。此外由于供应商之间存在一定竞争，会予以企业一定的底垫资金，因而负债率较高。虽然公司能够利用这部分资金进行投资获得收益但同时公司也承担着一定的偿债压力，承担一定的偿债风险。

　　从趋势来看，京东的资产负债率逐年降低，2019年较2018年同比降低2.01%，2018年较2017年同比降低8.3%。此外产权比率也在逐年下降，但整体维系在较高的水平上。2019年产权比率较17、18年均有明显下降，但依旧保持158.11%。京东的资产负债率常年维持高位也是京东连年亏损的一个主要原因，近年来资产负债率的下降可以看出京东资产结构改革初有成效。

　　b. 偿债能力分析

图 5京东流动比率与速动比率趋势图

数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得

　　由上图可以看出自2015年-2017年，京东集团的流动比率、速动比率一直处于下降趋势，说明企业资产在此期间缺乏流动性，偿还短期负债能力较差且逐步下降。这两项数据在2019年实现回升，即企业资产流动性和短期偿债能力均有所提升。接下来我们对流动比率进行分析。由流动比率=流动资产/流动负债可以得出下表：

表 5流动比率分析指标

数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得

图 6流动资产与流动比率

数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得

　　2018年的流动比率下降，可能受到流动资产减少的影响，但考虑到之前几年的下降趋势，需要考虑该时期京东集团的流动负债方面存在一定问题。

　　2019年流动资产增加，流动比率随之上涨。企业资产流动性和短期偿债能力均有所提升。从资产负债表中信息可知，流动资产回升主要受到京东2019年短期投资大幅增加的影响。

　　综上，从京东的资产结构及偿债能力上来看京东注重资产模式，大量存货和应收账款使得现金资产占比比较低，且存货变现能力相对不足，获利能力相对有限，资产流动性和短期偿债能力较差，这一状况在2019年有所改善。通过京东整体偏高的资产负债率和产权比率，以及逐年增加的股东权益，可以看出京东的风险和报酬都相对较高。

　　2.横向对比——京东VS亚马逊

　　（1）营运能力对比分析

　　a. 存货周转天数分析

表 6存货周转天数

数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得

图 7 存货周转天数趋势图

数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得

　　从存货周转率上看，京东的存货周转率明显低于亚马逊。这是由于京东作为自营平台模式，存货成本较高。但近三年京东整体存货周转天数呈下降趋势，存货周转率稳步提高，可见京东一直以来采取的降低运营成本的策略是有所成效的。

　　b. 应收账款周转率分析

　　从应收账款周转率上看，近三年京东的应收账款周转率逐步提升，且整体上高于亚马逊。可见较之亚马逊，京东集团平均收账周期短，速度快，资产的流动性好，承担坏账损失的风险较小，偿债能力逐步增强。

表 7 应收账款周转率

数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得

图 8 应收账款周转率趋势图

数据来源：小组成员依据东方财富网京东年报数据整理所得

　　（二）利润表分析

　　1.纵向对比

　　从总体来看，收入在2017—2019年呈现较大规模的增长，总增长率连续三年在20%以上，最高峰值在2017-2018年度达到28%，这主要得益于活跃购买用户的增长。2017年到2019年，京东活跃用户数从2.95亿上涨至3.62亿，突破三亿大关。在京东上买得到、品类多、送得快、有保障，这使得老用户的购买频次越来越高，新用户的信赖度越来越强，收入自然有所提高

图 9 净收入总额

数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得

　　在成本输出上，我们发现京东的支出增量主要来自于经营成本的增加，收入成本的飙升体现更大的存货及消耗在商品出售上的成本——与总收入相同方向的增长，这证明京东内部的增长是有机的——即通过扩大经营规模和发展业务获得收入，这样的收入无疑是稳定且低风险的。即使在一些年份（如2016、2017）营业收入为负值，但在如此飞速增长的体量上，极小规模的负收入可以看作是企业增长的机会成本，是微不足道的。这一点可以参考亚马逊集团的例子——在长达近二十年的增长性亏损后，迎来了漫长的盈利期。

图 10 经营开支总额

数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得

图 11 营业成本占比

数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得

　　以下是京东集团近三年的净利润数值，在前两年的负利润下，终于在第三年实现较大跨度的净利润收入。这可以理解为京东前期通过大量的基础设施铺垫和市场竞争，形成自己的快递物流网，训练管理有素，能力较强的快递业服务人员，特色的智能选购和密集的网络全覆盖，所以这些成本可以理解为企业为获取收益所做出的成本付出——只是年份较长而已。在基本已经完成全国的物流网后，它将用极少的维护成本去收取以往经营的滚滚红利。

表 8 利润分析指标

数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得

　　而毛利这一关键性的指标增长也证明了京东扩张业务所带来的利润增加。毛利润率也是呈现逐年增长的态势。我们从利润表的一些成本项目中发现，京东的费用主要增量除却大量的购置成本外，还包括 销售/一般/管理 费用的逐年递增以及研发的不断投入。在纵向比对中我们发现基本上逐年的营业成本都在86%左右，而2019年首次突破86%，这一突破表示京东将更多地把精力放在经营业务上。这也体现京东在为运作庞大体量的公司中付出的不断努力，由此我们一定程度上可以推断：京东的战略是扩张性的。

图 12 毛利润总额

数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得

　　2020年京东公司进一步进入下沉城市，有助带动收入的可持续增长，预期利润率增长今年有望继续维持。京东物流在2020年第二季度实现盈利后，虽然仍会在供应链及下沉城市扩张方面做出投资，但预计该业务板块全年都将实现盈利。基于目前成本控制良好，预计其今年非通用会计准则下净利润率为2.5%，较2019增加110个基点。

　　2.横向对比——京东VS亚马逊

　　（1）盈利能力分析

　　总收入上，二者整体均呈现经营扩大的趋势，其零售业大头一直保持增长，京东在近年随着自身物流网的铺垫完成也逐渐开始盈利，而所谓“负债二十年”的亚马逊传闻在近年已不复存在。需要注意的是，京东货币单位为人民币而亚马逊货币单位为美元，因此从各项数据来看，亚马逊的体量是远大于京东的。根据表9与表10的盈利性指标我们可以看到亚马逊的毛利率、经营利润率与净利率均高于京东，可见亚马逊的盈利概况整体好于京东。但京东的增速显然更明显并且投资回报率更高。相比之下，亚马逊已到了平稳增长的时期，而京东则处于上升和成长阶段，前者更早实现了基建和整体内环闭合圈。

图 13 京东收入变动情况

数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得

图 14 亚马逊收入变动情况

数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得

表 9 京东各动态指标

数据来源：英为财情

表 10 亚马逊各动态指标

数据来源：英为财情

　　（2）成本分析

　　由下图可以看出，京东的营业成本占比一直保持在86%左右的高位且有上升趋势而亚马逊则保持在64%左右低于京东且呈现下降趋势。这主要是因为二者的发展战略不同。京东作为一个成长中的企业仍主要以零售业务为主，所以其营业成本占比仍然随着规模扩大保持高占比，而亚马逊随着多元化的发展和内部的调整改革，营收成本已逐渐下降，随着云计算的开发，更多的经费调增到AWS（亚马孙全球云服务）以及专业化服务上。此外2019年京东的营业成本是研发费用的33倍左右而亚马逊的营业成本只是研发费用的4.6倍左右，通过科研成本占比也可从另一方面证实。

图 15 京东营业成本占比

数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得

图 16 亚马逊营业成本占比

数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得

　　（3）亚马逊毛利分析

　　由下图我们可以看到，亚马逊近年来服务销售占比不断增加而产品销售占比有所下降。结合亚马逊的发展战略以及成本结构，亚马逊将较多的精力投入AWS（亚马孙全球云服务）以及专业化服务上，因此该业务是亚马逊近年来一个重要的收入来源。又由于服务行业毛利润高，因此亚马逊近年来整体的毛利率受到拉动有所上升。

图 17 亚马逊产品与服务营收占比（单位：百万）

图片来源：新浪财经

图 18 亚马逊毛利率变化

图片来源：新浪财经

　　综上，我们可以发现整体上亚马逊的战略及电商成熟程度都高于京东，而京东随着发展，其未来在规模上很可能超越亚马逊。对于目标是全球性企业的京东，亚马逊的战略是值得借鉴的即首先通过对内投资与基础设施建设完善产业链形成自身闭环，再不断扩大规模占领市场制高点，最后从单一的零售业向多元化发展，实现向科技化数字化的转型。

　　（三）现金流量表分

　　1.现金流量分析

表 11 京东现金流概况

数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得

表 12 亚马逊现金流概况

数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得

　　根据唐朝先生的划分，亚马逊近两年经营为正，投资为负，筹资为负的现金流状况显示亚马逊已经是一个很成熟的“奶牛型”企业。也就是说，自身造血能力很好，足以覆盖维持正常生产经营的投资支出，剩下来的钱还能反哺资本市场：降低负债或者发放股利。相比之下京东近两年经营为正，投资为负，筹资为正的现金流状况显示其是一个仍处于成长阶段的“蛮牛型”企业。但从其2017到2019年投资与筹资现金流绝对值不断下降来看，京东近两年扩张速度稍有放缓。

　　2.现金循环周期

　　首先我们从现金流量（间接法）分析，2017——2019近三年中，公司的经营活动现金流大举上升到一个新水平，均超过200亿元。但我们仔细观察可以发现，最主要的原因是应付账款大幅增加了103亿，当中对供应商（Vendor payable）的应付款大幅增加。同时看图19我们发现应付账款的变动趋势与经营现金流的变动趋势相符，这可以推断经营活动的现金流量主要依赖对上游供货商的挤压，难以持续。

表 13-1 京东现金流量表经营现金流部分截取

数据来源：京东年报

表13-2 京东现金流量表经营现金流部分截取

数据来源：京东年报

图 19 应付账款变动趋势

数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得

　　京东的现金循环周期总体优秀，近三年来更是改善显著。与亚马逊相比，京东的应付账款周转天数远低于亚马逊。但这与其现金流大多来源于挤压上游供应商的情况并不矛盾。因为相较于京东自身很短的应收账款周转天数与存货周转天数来说，京东已经为自己留足了时间进行资金的周转与再投资。京东连续多年现金循环周期在-15天左右，即使是零售之王亚马逊，也只在-50左右。总体来看京东成功将占用在应收账款与存货转嫁给了供应商，其现金周转效率高，在同行业中处于优势地位，收益性能好。

表 14 京东现金周转天数

数据来源：小组成员依据京东年报数据整理所得

　　注：现金循环周期指购买存货支付现金到收回现金这一期间的长度。计算方式为应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数

表 15 亚马逊现金周转天数

数据来源：小组成员依据东方财富网数据整理所得

　　3.用户增量考察

　　京东在财报中表示，2019年的年度活跃购买用户数增长至3.62亿，环比截至第三季度末的年度活跃购买用户数增长2760万，单季新增年度活跃购买用户数创下过去12个季度以来的新高。活跃购买用户这一最令京东头痛的一点，在2019年有明显改善。这与其下沉三四线城市开发一群消费热情较大的潜在用户的经营战略不无关系。

图 20 京东年度活跃购买用户变化

数据来源：亿欧网依据京东年报整理

　　4.投资活动

　　由下图可得京东过去4年间累计投出1300亿元，投资力度强，对资金的需求很大。其中，购买固定资产与构建无形资产及其他资产占了投资现金流的大头。

　　在固定资产方面，固定资产占比近几年连年上升并且固定资产周转率远高于同行业其他企业。这是由于京东致力于线下门店、仓储物流的建设和投资，以完善自身的建设与发展网络。并且京东对厂房、设备等固定资产的利用效率及管理水平较佳。但其近年来固定资产周转率有所下降这一点需要引起京东的重视。

表 16 京东投资现金流构成

图片来源：京东年报

图 21 京东固定资产投资占比

图片来源：市值风云

图 22 京东固定资产周转率

图片来源：市值风云

　　在科研方面，2018年京东的专利数达1672件，而在4年前的2014年，这一数字还仅仅是30件。在申请专利方面，目前京东在国内的申请数为7443件，海外415件，均较之前各年呈现爆发式增长。这体现出京东近年来对科技发展的重视。

表 17 京东专利情况

数据来源：小组成员根据市值风云整理所得

　　在对外投资方面，通过一系列的对外投资，京东白条已经初步走出的京东场景，触及到更多体系外场景，覆盖了包括旅游、租房、装修、教育、汽车、婚庆、医美等众多消费领域。京东数科截至目前也已经完成了在AI技术、机器人、数字营销、智能城市、金融科技等领域布局，服务客户包括个人端、企业端、政府端，累计服务涵盖700多家各类金融机构、17000家创业创新公司、30余座城市的政府及其他公共服务机构。

表 18 京东专利情况

图表来源：市值风云

03

京东的未来

　　京东未来增长源在哪？

　　1.下沉低线市场，获取新用户。京东针对下沉市场与微信联手打造“京喜”。京东家电专卖店、京东电脑数码专卖店等展开在下沉新兴市场的布局。2020 年京东物流会在把更多的仓库向低线市场去下沉，让更多的商品接触到低线市场的客户，也让客户体验到更好的集中物流服务。

　　2.积极推进品类扩张。自营业务新品类的扩张是京东的重要增长来源，将有效提升京东自营毛利率，但自营业务主要的品类 3C 家电未来线上增速预期收敛。第三方平台业务增长的关键是品类的扩张，但过程中面临阿里与拼多多的挑战。

　　3.提高经营效率，降低流通损耗。京东所从事的商品供应链服务核心竞争力本质上来源于以最低的成本实现商品的转移，从而最大化的获得商品进销价差扣除流通所需成本费用之后的剩余利益，因此，流通环节越高效，商品完成流通所耗费的成本费用（流通损耗）越少，整个环节所能获取的利润越大。

　　4.和快手达成战略合作带来潜在增长。2020年5月京东与快手达成战略合作双方共建优质产品池，快手直播带货可享受京东物流帮助京东引流。

　　P/S法估值

　　P/S估值又叫做市销率估值。P是股价，S是每股的销售收入，P/S就是用总市值除以销售额。选定P/S值便可反估出市值。京东作为处于快速扩张阶段的互联网企业，我们优先考虑市销率法进行估值。

图 24 京东季度收入及增长

数据来源：小组成员依据wind数据整理所得

　　根据京东过往主营业务收入指标计算，京东 2019 第四季度、2020 第一季度、第二季度同比增长 26.6%、20.7%、33.8%。又考虑到 2020 一季度因为疫情全球经济停滞，对京东的业绩产生一定影响，我们预计 2020 年整体主营业务收入比上年增长 25%，则预计主营业务收入为 112522.325 亿元。如下所示：

图 25 京东主营业务收入预测

数据来源：小组成员依据wind数据整理所得

　　由于苏宁与亚马逊与京东营业模式相似，因此P/S采用苏宁与亚马逊的P/S值平均值更有代表性。最终我们依据动态P/S值得出京东未来预期市值约为3006.2亿美元，股价为194.58美元每股；依据静态P/S值得出京东未来预期市值3406.73亿美元，股价为220.50美元每股。

表 19 P/S值估算

数据来源：小组成员依据wind数据整理所得

京东风险提示

　　1.宏观消费需求超预期恶化：

　　公司平台商品结构中 3C、家电类产品目前占比仍然较大，此类产品属于可选消费品，在宏观消费需求遭受冲击时或将承受经营压力。若宏观消费 （特别是可选消费）持续低迷，则京东收入及利润增速将可能低于市场预期。

　　2.公司拼购等新业务发展低于预期：

　　公司对低线城市用户的获取需要通过前端产品的升级改造。2019 年公司“京东拼购”等微信生态内新产品的推广已经初显成效。然而如果未来公司在前端产品方面的创新与升级进度低于预期，则公司的新用户获取可能受阻，从而影响公司在中长期收入利润的增长。

　　3.公司成本及费用控制效果低于预期：

　　公司未来 1-2 年净利润率提高的主要来源为成本及费用控制。由于 2019 年公司战略调整及内部改革初现成效，其 Non-GAAP 净利润率由 0.7%提升1.2pct 至 1.9%，然而如果未来公司成本及费用控制遇到瓶颈，无法继续实现效率提升，则公司净利润率难以实现持续改善。

　　4.战略升级落地进度低于预期，转型效果不佳：

　　预测的重要依据是公司战略方向逐渐清晰，然而战略方向的落地需要对组织架构、人员配置、资源结构实现响应的调整与改革。如果战略升级的落地进度低于预期，公司转型“科技驱动的供应链服务公司”进度受阻，则公司业绩增长与发展空间将受到严重限制。

04

总结

　　整体来看，京东处于成长与扩张阶段。由于近年来内部改革初见成效因此资产负债程度有所下降，但仍然保持在高位，有一定的偿债风险。在现金流方面，京东的现金利用效率较高，低于同行业的应付账款周转天数让其在供应商一方获得更多的竞争优势。此外，京东在2019年首次扭亏为盈，得益于其成本的管控与活跃购买用户的增长。并且随着零售规模将不断扩张，开发下沉市场以及领先同业的采购规模、广告优势、成本控制等利好因素，京东的收入与盈利能力有望继续提升。通过对亚马逊的对比分析，在接下来的发展阶段中，京东向科技化数字化的转型也将成为其发展壮大的一个重要部分。