今年以来，中证1000、沪深300等股指期货陆续出现较为明显的升水情况，期现套利策略逐渐回到市场视线中。

何为期现套利策略？出现大幅升水时，应该如何利用股指期货与现货进行套利？ETF碰上股指期货，可以擦出什么样的“火花”？本文将为大家一一详解。

“玩转”期现套利策略

期现套利是股指期货交易的一种策略，它利用股指期货和现货间的定价偏差进行套利。

根据股指期货的交易规则，期货合约到期时的交割价格，按照标的指数最后两小时的算术平均价进行计算。

因此，无论期货价格在到期前如何波动，在到期时，期货和现货的价格会趋同至几乎没有差别，期货与现货的价格差异、也就是基差会收敛到0左右。

所以，当市场供求情况发生变化，期货和现货之间的价格差异不合理、基差超过了期货持有成本时，就可能存在期现套利的机会。只要这个价格偏差能覆盖交易等成本，就可以进行期现套利操作。

具体来说，就是当期货价格远高于现货、升水幅度较大时，投资者可以考虑同时买入指数现货、卖出相同价值的股指期货，锁定两者之间的价格差额，等期货价格收敛至现货价格或转为贴水时，对这两笔头寸同时进行平仓、结束交易，从而获得套利。

期现套利操作可以在一定程度上对冲持有期内市场波动的风险，对于不想承担太大的风险敞口、希望追求绝对收益的投资者，可以借助期现套利实现投资目标。

图1 股指期货期现套利原理参考资料：期货业协会《股指期货》。

ETF：跟踪股指现货“好帮手”

进行期现套利，需要先解决一个问题：我们无法直接投资于指数现货，要如何构建起现货头寸、与指数走势尽可能保持一致呢？

一种方法是投资者直接完全复制或者抽样复制指数成份股。但是，若成份股数量较多、权重非常分散，不论是完全复制还是抽样复制都会存在一定困难，而且资金量较小时，可能部分成份股需要买卖的数量非常少，甚至达不到一手、无法进行交易。

另一种方法则是借助指数ETF跟踪指数表现。ETF会选取特定指数作为跟踪对象，投资指数的全部或部分成份股，追求与指数相近的收益水平。

ETF既可以通过券商进行申赎，同时还会在交易所上市，像股票一样进行买卖，投资者借助ETF可以简单便捷、低门槛地投资于标的指数。

目前，市场上已有一批ETF跟踪中证1000、沪深300等指数，为投资者提供了丰富的选择。

表1 跟踪已有股指期货相关指数的ETF数量

数据来源：Wind，统计包括增强策略ETF，时间截至2023/2/22。

中证1000指数ETF搭配股指期货，具体怎么“玩”？

现在，我们了解了期现套利的原理，以及可以用ETF来跟踪现货表现，那具体要怎么操作呢？

我们以中证1000指数ETF为例。一位追求绝对收益、风险偏好不高的投资者，在中证1000股指期货合约大幅升水，即期货价格大幅高于现货价格时，如果进行期现套利策略操作，买入中证1000指数ETF、同时做空对应头寸的中证1000股指期货合约并持有至到期，在不同的市场变化情况下，结果会如何？

情况一：指数上涨

假设市场上涨如下表所示，不考虑交易费用等情况，到期时，中证1000指数ETF多头的收益是3.3%（即2.021÷1.956-1=3.3%），中证1000股指期货空头的亏损是2.7%（即-(6700÷6525-1)=-2.7%），此时，策略可以获取套利收益。

表2 中证1000上涨时期现套利策略举例

注：1、表中到期日指数点位、期货合约点位展示交割结算价，即该日标的指数最后2小时的算术平均价；

2、举例不预示未来，亦不作为任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

情况二：指数下跌

假设市场下跌如下表所示，不考虑交易费用等情况，到期时，中证1000指数ETF多头的亏损是1.3%（即1.931÷1.956-1=-1.3%），中证1000股指期货空头的收益是1.9% (即-(6400÷6525-1)=1.9%)，此时，股指期货空头的收益可以弥补ETF多头的亏损，策略也能获取套利收益。

表3 中证1000下跌时期现套利策略举例

注：1、表中到期日指数点位、期货合约点位展示交割结算价，即该日标的指数最后2小时的算术平均价；

2、举例不预示未来，亦不作为任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

当然，这些都只是例子，在实际操作中，由于交易费用、资金成本等因素的影响，基差扩大到一定程度才会产生套利机会。

继沪深300、上证50、中证500等股指期货推出后，中证1000股指期货于2022年7月正式上市，有助于进一步完善指数生态圈体系，满足投资者多元化的需求、吸引更多类型投资者，提升中证1000指数相关产品的规模与流动性。目前市场上共有易方达中证1000ETF等11只ETF产品跟踪中证1000指数。

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