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原创： 新经济IP 新经济e线 今天
“起了个大早，赶了个晚集。”
北京时间12月3日凌晨，金融壹账通更新招股说明书。其定价落在12-14美元/ADS（美国存托股）区间内，拟发售3600万股美国存托股票（ADS），同时享有总计540万股ADS的超额配售权，融资总额最多不超过5.796亿美元。
作为平安集团分拆第二股和平安金融科技板块孵化的一只“独角兽”，金融壹账通头顶的光环自不言说。即便如此，其上市历程也是一波三折。
早在去年9月，金融壹账通不惜将 IPO 挂牌地点由香港改为纽约，拟赴美上市寻求更高的估值。
然而，世事难料。
若按照上述发行价计算，金融壹账通的估值约在44亿至52亿美元之间，较2018年2月A轮融资时的75亿美元估值相比，现时发行估值已大幅缩水，较后者分别缩水41%和31%。
此前，在公司A轮投资者中，就有孙正义旗下著名的投资机构软银集团。根据招股说明书，金融壹账通A轮融资由12家投资者以7.5美元一股的价格购买了金融壹账通近1亿普通股股份。
在此次发行前，金融壹账通发行的普通股股数总数为10.017亿股。发行之后，普通股数量将增至11.12亿-11.28亿股。另有消息称，公司股票将于12月13日在纽交所挂牌，代码为OCTF。
对此，西南财经大学普惠金融与智能金融研究中心副主任陈文对新经济e线表示，金融壹账通最近两三年一直在努力寻求上市。但在积极把握上市时点方面，涉及到监管部门的态度，监管层的意见很重要。以陆金所为例，前期拟在香港上市也是受限于监管意见，迟迟未能上市。
“因此，金融壹账通赴美上市的话，其实来说是一种自由选择，并不是说是最优选择。”陈文直言。
急需募资“补血”
在陈文看来，所谓上市时点，其实就是上市时的估值，然后能够实现最大化。不过，从创业公司角度来看的话，包括互金在内，过去几年整个金融科技行业陷入了一个低谷期。如今，对运作上市的机构来讲，能早上市就尽量早上市，能上市就尽量上市。事实上，上市时点的选择是越来越淡化了。
网贷之家研究员陈美茹则认为，虽然当前互金中概股在美国资本市场的表现并不是很乐观，但金融壹账通作为一家金融科技企业，依附于中国平安旗下，具有一定的先天性优势，具体在哪个时点上市对其影响并不是很大。
陈文表示，截至目前，鉴于国内对金融科技行业进行整顿规范，一些在纳斯达克、纽交所上市的境内金融科技企业市值正不断缩水，反映了整个行业景气周期结束。“尤其在现在的美国市场，境内金融科技概念股的募资能力基本上已经丧失了。”陈文告诉新经济e线。
就金融壹账通而言，其上市前融资时，行业还处于相对景气的时候。因此，公司这一轮上市的话，估值缩水也可以理解。
此外，金融壹账通上市背后，可能与原来入股的公司之间存在一些隐含的合同，包括上市市值没有达到预定目标的话，是不是应该回购，或者说进行股份补偿之类的话，这都是属于这个投资阶段一些比较常用的一种玩法。
“而这样做的目的是提高对于原投资人的保障力度，尤其是外部投资人。就目前金融壹账通的现状来看，公司亏损在逐步扩大，因此其也急需募集资金来‘补血’。”陈文如是说。
陈美茹也称，单纯从数据上来看，金融壹账通的此次定价确实低于之前市场给出的估值水平。
在其看来，折价发售一是受美国股票市场整体环境影响，因为现时已成功在美上市的科技股市值水平都出现不同程度下降，若定价过高，其后续的股价走势可能不容乐观；二是金融壹账通现在并未实现盈利，其未来的盈利水平也充满着不确定性；三是通过上市获得低成本的融资资金，用于开拓市场，扩大市场份额，增强运营能力，尽早实现盈利，也能进一步提高外界对其的估值。
整体来看，前期赴美上市的金融科技企业大多是主打2C端的，具体也是是按照零售客户给出了一定的估值水平。不同的是，金融壹账通一开始就是定位2B端。陈文认为，其赴美上市对行业也是一种积极的探索。
事实上，国内金融科技领域经过这一轮清理整顿之后，大量的金融科技企业正从2C端转向2B端。因此，金融壹账通如果能够成功上市，并且市场又能给予一个理想估值的话，此举将进一步强化这类企业转型2B端的概率。
盈利拐点未期
另据金融壹账通招股说明书披露，目前公司仍处于持续亏损期。2017年、2018年以及2019年前9个月，公司分别录得8.9亿、11.14亿、11.19亿经营亏损，经营亏损率为-153.0%、-78.9%、-72.0%。受到业务扩张的影响，2019年前9个月运营亏损绝对额比2018年同期同比扩大94.5%。
今年前三季度，金融壹账通期间亏损10.5亿元，上年同期则亏损5.8亿元。公司亏损呈进一步扩大的趋势。
陈文分析指出，就金融壹账通本身而言，公司短期亏损是业务拓展阶段必然出现的。在体系内的收费结构能够有效地保障公司短期内的营业利润。但是，对外部客户来讲，一般采取所谓互联网思维，就是前期提供系统时，很可能是免费的。
“我们都知道，前期一次性投入是刚性的。但公司更多期望着以后运营这套系统来赚钱。然后以年服务费或者说是撮合成交的助贷费用来收取。换句话说，这是个细水长流的活。”陈文对新经济e线表示。“因此，短期内成本是一次性的。特别是公司业务扩张、合作客户增加之后，就存在短期的亏损。”
陈文强调，至于什么时候能够迎来盈利拐点，关键看金融壹账通的赋能是不是真的帮助了这些中小银行，并从中分享到一块“蛋糕”。
同样，陈美茹则认为，金融壹账通亏损的进一步扩大，主要是运营成本支出较大幅度的增加，而营业收入的增加速度相对较慢。
“目前，公司还处于技术能力仍需持续提高，客户开拓还处于初始阶段，而技术能力则需要较大的前期投入，才能带来后续业务的增长，因此前期投入较高。其盈利预期还是取决于其后期的合作客户的增长，现有客户的合作力度加强以及其技术能力的持续完善。”陈美茹预计。
不过，金融壹账通本身就由平安集团孕育而生，而平安集团自身强大的业务需求，进而给金融壹账通带来较大的收入贡献，这本身就是金融壹账通最大的竞争优势，就如其招股说明书所提到的，通过依附平安集团的场景和资源，可以对其产品进行测试和检验，并进一步完善，再对外输出时才更具备优势，有利于其开拓新的客户。
值得关注的是，近三年的财报数据表明，公司来自于平安集团和陆金所的收入占比已经从2017年的70.6%下降到2019年前三季度的55.5%。尽管占比有所下降，但仍占据绝对比重。
“这说明其外部市场也在逐渐打开，未来其外部市场的客户增长情况更值得关注，因为这是其能够保持营收增长的最重要保障。”陈美茹表示。“对于目前尚未盈利的金融壹账通而言，其估值的核心逻辑是在于其当前的技术能力、平安集团强有力的资源支持、合作客户数量的持续增长，由此预判其未来的盈利能力及增长空间。”
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