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天风证券股份有限公司于特近期对广东鸿图进行研究并发布了研究报告《智能电动重点公司深度拆解+预测》，本报告对广东鸿图给出评级，当前股价为33.72元。
广东鸿图(002101)
1.1发展历程
公司为国内铝合金压铸行业的龙头企业，目前以压铸和内外饰为主营业务。广东鸿图科技股份有限公司成立于2000年，于2006年在深交所主板上市。公司是国内压铸行业的龙头企业，华南地区规模最大的精密铝合金压铸件专业生产企业。经过多年的发展，公司从单一的汽车零部件业务发展成四大板块业务——压铸板块、内外饰板块、专用车板块和投资板块。2022年，公司公告挂牌转让专用车板块广东宝龙汽车的股权，公司目前以压铸和内外饰为主营业务。
公司在铝合金压铸领域深耕二十年，处于行业领先地位；2017年，公司通过收购子公司开拓了汽车饰件新业务目前，公司已具备国家汽车零部件出口基地企业资格，并已通过ISO14001、ISO9000、ISO/TS16949等国际质量体系认证，公司产品以过硬的供货质量和服务效率得到了客户的高度认可和赞誉，连续多年获得美国通用汽车年度“全球优秀供应商”奖，同时也获得了日产、康明斯、东风本田等客户的多项嘉奖。
1.2股权结构
地方国有企业，股权结构清晰。公司为高要鸿图工业有限公司、广东省科技创业投资公司、广东省科技风险投资有限公司、高要市国有资产经营有限公司、广东省机械研究所等股东共同发起设立的一家国有控股企业。截至2022年4月6日，公司实控人为广东省粤科金融集团有限公司；公司第一大股东为广东省科技创业投资有限公司持股18.11%。
1.3主营业务及产品
铸件制造和注塑制造是公司两大主营业务类型，分别对应公司的铝合金零部件业务和内外饰业务。
据公司2021年年报，公司铸件制造业务营收占比64.9%，注塑制造业务营收占比32.2%，合计占公司收入比重达97.1%。铸件制造和注塑制造分别对应公司的铝合金零部件业务和内外饰业务。2018-2021年铸件制造和注塑制造的营收表现整体较为稳定，铸件制造营收规模在35-39亿元，注塑制造的营收规模在19-20亿元。
公司的铝合金零部件业务主要负责开发、设计、制造、销售各类精密铝合金零部件及相关配件，广泛应用于汽车类、通讯类和机电类产品。主要产品包括发动机缸体、支架、油底壳、变速器壳体、新能源汽车三电系统壳体、转向器壳体、减震塔、车身结构件等。
在传统燃油领域，公司主要客户为日产、本田、通用、丰田等，前五大客户营收占比约50%；在新能源领域，公司主要客户为广汽埃安/日电产、比亚迪、蔚来、特斯拉等。
公司的内外饰业务主要负责汽车标牌、散热器格栅以及空调出风口等内外饰件的生产和销售。
公司不断优化产品结构和市场结构，目前汽车标牌和散热器格栅在国内乘用车市场处于行业领先地位，是通用、福特、菲亚特-克莱斯勒、大众、奔驰、本田、现代起亚、丰田、日产、吉利、长城、奇瑞等国内外知名汽车厂商的一级配套供应商。
1.4主要客户及订单
公司的客户主要为车企。在传统车行业，包括通用、菲亚特-克莱斯勒、沃尔沃、日产、本田、丰田、吉利、厂汽等，在新能源车行业，包括比亚迪、广汽埃安、蔚来、小鹏、理想、特斯拉等。此外，还包括华为等大型通信设备厂商。公司客户对其上游零部件供应商有着严格的资格认证，其更换上游零部件供应商的转换成本高且周期长，因此双方形成了双向依赖的战略合作伙伴关系，这将进一步巩固和加强公司在同行业中的领先优势。
新能源汽车类项目推动公司订单结构持续改善：根据公司2020年报，2020年公司新开拓的新能源产品项目按生命周期销售占比达43%；而根据公司2021年中报，21年上半年新开发包括电机壳体、电池壳体、车身支架等新能源汽车类产品21款，产品订单规模占全部新产品生命周期销售额的74%，相比较2020年提升31pct。
2.1短期：各业务板块边际改善，带动公司业绩的提升
短期来看，我们认为公司在压铸业务、内外饰业务以及专用车业务上均有望迎来边际改善，带动公司业绩的提升
（1）压铸业务：新能源相关业务的占比持续提升。
从产品结构上看：根据公司2020年报，2020年公司压铸板块的新能源和高精尖类业务逐步增长，销售占比达21.78%；而根据公司2021年中报，压铸板块在高精尖类和新能源汽车类产品的销售占比进一步提升，分别为22.25%和8.50%，合计达到30.75%，相比较2020年提升8.97pct。
从订单占比上看：根据公司2020年报，2020年公司新开拓的新能源产品项目按生命周期销售占比达43%；而根据公司2021年中报，21年上半年新开发包括电机壳体、电池壳体、车身支架等新能源汽车类产品21款，产品订单规模占全部新产品生命周期销售额的74%，相比较2020年提升31pct。
从客户结构上看：公司现有的传统汽车客户比较优质，如北美通用、上汽通用、东风日产、广汽、广汽本田、汽丰田等，未来希望在传统汽车业务能保持住市场份额；公司的新能源汽车客户同样质地良好，包括比亚迪、日电产、宁德时代、小鹏汽车、广汽埃安、蔚来汽车，零跑汽车等，随着相关的订单量产，公司预计明后年新能源汽车类产品的销售收入会进一步提升。
随着新能源汽车发展，车身轻量化将是未来发展的主要路径，预期未来新能源汽车在压铸铝合金零部件领域市场空间非常大。近年来公司与客户之间已有较多的技术储备，已成功开发出如减震塔、前后纵梁、电池壳体等新能源汽车产品，未来将结合客户的发展方向在一体化前舱总成、一体化后地板总成和一体化电池托盘等关键核心轻量化部件方面布局和发力。我们认为在新能源汽车业务上，公司有望逐步从之前的跟随者转变为引领者。
短期来看，我们认为公司在压铸业务、内外饰业务以及专用车业务上均有望迎来边际改善，带动公司业绩的提升。
（2）内外饰业务：收购四维尔丸井50%股权。
公司于2017年4月实施收购宁波四维尔100%股权，进军内外饰业务领域；四维尔丸井为宁波四维尔的控股子公司此前由宁波四维尔和日本丸井各执50%股权。2022年3月1日公司公告股权收购事项已完成交割，四维尔丸井成为公司的二级全资子公司
从公司公告的主要财务数据看，四维尔丸井业绩较为稳定。2020年实现营收5.75亿元，2021年实现营收6.42亿元；2020年实现归母净利润7735万元，2021年实现归母净利润7541万元。据此预计收购的四维尔丸井50%的股权对应每年约3亿元的营收和约3800万元的净利润
（3）专用车业务：挂牌转让宝龙汽车股权。
公司的专用车业务营收规模和占比均不高，且近三年该业务的毛利率相对较低，毛利率低于公司约22%的平均毛利率水平。从营收情况看，2018-2021年公司专用车业务收入从3.1亿下降到1.10亿，营收占比从5.1%下降到1.8%下滑较为明显；从盈利情况看，2019-2021年公司专用车业务毛利率为18.7%/13.9%/17.3%，明显低于2017-2018年的21.6%/23.0%。
2022年4月，公司公告已完成控股子公司宝龙汽车76%股权的挂牌转让。根据公司此前在2022年3月的公开挂牌转让子公司股权的进展公告，股权转让后公司将不再持有宝龙汽车的股权，本次股权转让预计可实现公司合并口径日母净利润增加约7.000万元（未考虑所得税的影响）。我们认为转让宝龙汽车股权有助于优化公司资产和资源配置，符合公司战略规划及实际经营需要，有助于公司集中资源推进压铸板块的业务转型升级，提升核心竞争力2.2长期：一体化压铸领域进展较快，有望迎来全新成长期
公司在一体化压铸领域布局较早，已有6800T底盘一体化结构件产品下线。2021年上半年公司已开展“结构件体化成型”项目的大型压铸岛整体规划。2022年1月，公司的国产6800T超大型智能汽车铝合金零部件单元生产的新能源汽车底盘一体化结构件正式下线，同时公司还将向力劲科技集团采购包括2套12000T汽车铝合金零部件单元在内的8套大型及超大型智能汽车铝合金零部件单元。公司未来将结合客户的发展方向在一体化前舱总成、一体化后地板总成和一体化电池托盘等关键核心轻量化部件方面布局和发力。目前正积极跟相关客户在一体化压涛产品同步开发方面进行接治。
2022年6月14日，公司公告获得小鹏汽车某车型底盘体化结构件产品定点；6月25日，公司公告设立广州鸿图结合公司在新能源汽车一体化结构件领域的业务开拓需求，为客户进行就近配套供货。
一体化结构件的生产制造具有较高的技术壁垒，公司已有相关的技术储备。
铝合金材料：目前已研发三种具有自主知识产权的高强度高韧性压铸铝合金材料，可不进行热处理即可达到结构件的力学性能要求。
连接技术：由于免热处理材料对后续的加工工艺有很大的影响，公司为生产出来的铸件配套了相应的连接技术，公司拥有自主研发的钟接、摩接和铰接等技术，相关技术处于国内领先、国际先进水平。
压铸工艺：随着多年的技术积累和沉淀，公司拥有独立的经验数据库，如高真空压铸、模温控制等核心技术，取得了目前国内最多的自主专利
压铸设备：前端设计阶段融入了公司多年的经验，，包括根据产品特点在材料开发、模具设计制造、工艺开发以及装备控制要点等方面融入到生产设备的前端设计中。公司与力劲科技的合作，将自身积累的工艺技术经验输出设备设计的改进要求，设备性能可以在原有基础上进一步提高。
我们认为一体化压铸是未来的发展超势，预计2023年开始国内的市场空间将快速提升，到2025年预计将达300亿规模。公司在一体化压铸领域布局较早，已经在铝合金材料、连接技术、压铸工艺等方面有丰富的技术储备，且有6800T底盘一体化结构件产品下线。未来随着公司在一体化后地板总成、一体化电池托盘、一体化前舱总成等部件方面陆续有产品量产，公司营收规模和业绩有望迎来快速提升。
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为34.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，广东鸿图（002101）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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