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来源：金融虎网 作者：金泽/译
今日，美国知名股票分析平台Seeking Alpha刊登专栏作者The Value Pendulum关于针对陆金所控股的研究文章称，陆金所的信贷减值损失在2022年第二季度同比增长了152%，这引起了投资者对资产质量的关注。
文章指出，陆金所的监管风险相对较低，因为它符合利息上限监管指引，有媒体报道称有可能在香港上市。考虑到陆金所的资产质量问题和监管问题，对该公司给予“持有”评级是合理的。
以下为分析全文：
我对陆金所控股有限公司(纽约证券交易所代码:LU)的股票给予持有投资评级。陆金所在其媒体发布会上称自己是一家提供“信贷便利化服务”的“中国以技术为主导的个人金融服务平台”。
我对陆金所作为一个潜在投资对象的看法好坏参半，这解释了我对该公司股票的评级为何为“持有”。陆金所的资产质量风险在最近一个季度的信贷减值损失大幅增加后受到了关注，这对陆金所近期的未来收益构成了重大下行风险。另一方面，陆金所的监管问题处理得还算不错，我不太担心公司的监管风险。
股价表现不佳
正如下图所示，陆金所的股价在过去6个月里逊于标准普尔500指数。在过去的半年时间里，陆金所股价下跌了-28.6%，而同期标准普尔500指数下跌了相对温和的-10.5%。
值得注意的是，陆金所相对于大盘的大幅表现，真正开始于7月底和8月初，与2022年8月4日陆金所发布2022年第二季度财报的时间相吻合。
陆金所的历史收益好坏参半
如上图所示，自2020年10月30日在纽交所上市以来，2022年第二季度陆金所的季度收益首次未能达到市场预期。
在下一节，我将讨论陆金所2022年第二季度业绩不及预期的关键原因。
资产质量
今年二季度，陆金所股东归属于股东的净利润同比下降-45%和-39%，至29.09亿元人民币。最近一个季度的盈利大幅萎缩，是由于贷款增长速度放缓和信贷减值损失增加。
公司新增贷款同比下降-15%，从2021年第二季度的1530亿元人民币降至2022年第二季度的1300亿元人民币。与2022年第一季度的1640亿元相比，陆航最近一个季度的新增贷款减少了-21%。
陆金所第二季度新增贷款下降是可以理解的，因为在当前疲弱的经济环境下，贷款需求自然会受到抑制。此外，陆金所在2022年第二季度财报中强调，“86.1%的新增贷款支付给了小企业主”，这也无济于事。与大企业相比，这些“小企业主”由于缺乏规模和有限的资金资源，在严峻的宏观经济环境中受到的打击要严重得多。
更大的担忧在于陆金所的资产质量。陆金所的信贷减值损失同比增长152%，从2021年第二季度的14亿元人民币增长到2022年第二季度的35亿元人民币，这严重拖累了陆金所最近一个季度的利润。另外，陆金所的30+逾期贷款的拖欠率从2022年第一季度末的2.6%上升到2022年第二季度末的3.1%，而同期其90+逾期贷款的拖欠率也从1.4%上升到1.7%。
在该公司于2022年8月6日举行的最新的2022年第二季度财报发布会上，陆金所承认“目前(中国)的宏观经济形势环境不如2020年”，并强调它将采取“非常谨慎的立场”。
更重要的是，陆金所预计2022年第二季度资产质量不会显著改善，信贷减值损失也不会显著减少。该公司在最近的季度投资者电话会议上指出:“我们估计，由于涉及我们的信贷减值成本，下半年(2022年)整体资产质量将保持在目前的水平。”
总之，如果经济疲软持续的时间长于预期，陆金所未来的资产质量将进一步恶化，这将给该公司带来下行风险。
监管问题
陆金所在中国金融服务行业开展业务，并在美国上市，因此面临着具体的监管问题。
就中国金融市场而言，一项重要的监管发展是监管机构提出了24%的利率上限。
陆金所此前在2021年8月10日的2021年第二季度业绩发布会上强调，中国有媒体报道称，“监管部门将要求金融机构”“对个人贷款实行24%的全部成本上限”。陆金所指出，该公司相信这一监管指导可能会在2024年成为法律要求。因此，让人放心的是，陆金所自2020年9月起一直在遵守这一监管指引，确保所有新贷款的利率低于24%。
考虑到在美国上市的中国企业的退市风险，陆金所可能会寻求在香港上市。
根据Seeking Alpha News在2022年8月15日援引彭博报道，陆金所计划“在香港上市”，以“对冲被美国市场禁止的风险”。
虽然该公司尚未正式确认2022年下半年在香港上市的计划，但值得注意的是，陆金所过去曾就此进行过讨论。
在该公司于2022年3月10日举行的2021年第四季度投资者电话会议上，陆金所透露，已“探索了在香港联交所上市的可能性，并与相关监管部门进行了初步沟通。”该公司还在电话会议上强调，“除非得到相关监管机构的批准，否则不会寻求在香港上市。”因此，我们有理由认为，媒体对拟议中的香港上市申请的报道可能是准确的。
审计准入问题最终能否得到解决，从而让中国企业未来继续在美国上市，目前仍存在很大的不确定性。在这方面，陆金所正通过考虑在香港上市来减轻ADR退市风险，这是积极的，正如其早些时候的管理层评论和最近的媒体报道所表明的那样。
封闭思想
我对陆金所股票的评级为“持有”。陆金所不太担心监管风险，但人们担心，由于资产质量问题，该公司未来的信贷减值损失将超过预期。考虑到陆金所的利弊，我认为给予陆金所“持有”评级是公平的。
The Value Pendulum是少有的直接关注亚洲上市证券的Seeking Alpha和Seeking Alpha Marketplace的贡献者之一。